事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收35.11 亿元，同比+12.34%；实现归母净利润3.51 亿元，同比+3.94%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比+12.54%

    点评：

    产销两旺助力收入稳健增长，原材料下跌致使利润短期波动。分业务看，受羊毛价格的持续下跌影响（前三季度澳毛价格累计跌幅达20%左右），毛精纺纱线均价预计有所下滑，销量预计稳健增长；羊绒纱线业务受益于产能利用率提升及客户持续拓展，销售收入预计实现较快增长；羊毛毛条业务产能提升预计推动销量稳健增长，但受原材料下跌影响，利润端预计承压。单季度来看，23Q3 实现营业收入11.9 亿元，同比+18.32%，产销两旺助力收入增长亮眼；实现归母净利润0.96 亿元，同比+1.05%。

    羊毛价格下跌致使毛利率下降，费用率基本维持稳定。23Q1-Q3 公司毛利率同比+0.2pcts 至19.4%。23Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.1/-0.2/-0.2pct 至1.9%/2.7%/2.4%/-0.1%。综合影响下，净利率同比-0.66pct 至10.62%。单季度来看，23Q3 公司毛利率同比-2.03pcts至17.6%，主要受羊毛价格下跌影响；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.1/-0.8/+1.1pct 至2.1%/2.7%/2.4%/1.1%，销售费率提升主因公司营销活动集中在23Q3，差旅及推广费用增加，财务费用率提升预计由于欧元汇率波动，产生汇兑损失；净利率同比-1.3pcts 至8.8%。

    品类横向拓展助力订单可持续增长。分地区看，受海外通胀及消费疲软影响，美国及亚太地区订单增速预计放缓，但公司加大欧洲市场营销力度，预计带动该地区订单稳健增长。同时，伴随国内消费市场逐步复苏，内销表现预计好于外销。公司践行宽带发展战略，在原有针织纱市场基础上，拓展羊毛梭织纱线品类，新增品类有望带动订单的可持续增长。

    投资建议：公司是毛纺织分领域龙头，具备交期、服务、品质优势，近年来践行宽带战略引领业务多元化拓展，越南建厂助力突破产能瓶颈。

    短期受原材料价格波动影响利润波动，长期高质量成长趋势不变。考虑到羊毛价格持续下跌对售价产生一定影响，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为4.2/4.8/5.6 亿元（原预测值为4.7/5.6/6.7亿元），对应当前市值PE 分别为11/10/8 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，原料价格大幅波动，客户拓展不及预期。