23Q3 公司营收同比+18.32%延续产销两旺，原材料跌价&市场推广费用增加&汇兑损失影响归母利润同比+1.05%。公司坚持宽带战略双轮驱动，全球产能有序拓展，市场份额有望加速提升。羊绒产能利用率持续爬升，提高品质优化盈利结构。预计23-25 年归母净利润规模分别为4.18 亿元、4.81 亿元、5.71 亿元。当前市值对应23PE11X，24PE10X，维持强烈推荐评级。

    　　23Q3 收入增长提速，盈利短期承压。公司23Q1-Q3 收入同比增长12.34%至35.11 亿元，归母净利润同比增长3.94%至3.51 亿元，扣非净利润同比增长12.54%至3.34 亿元。23Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.9亿元、0.96 亿元、0.89 亿元，同比增速分别为18.32%、1.05%、-5.39%。

    　　单季收入增速环比提升，盈利有所承压，主要系羊毛价格持续下滑、市场推广费用增加、汇兑损失等原因所致。

    　　毛利率受羊毛跌价影响有所承压，费用率增加。23Q1-Q3 毛利率同比+0.19pct至19.42%；净利率同比-0.81pct 至10%。23Q3 毛利率同比-2.03pct 至17.62%；期间费用率同比+0.24pct 至8.35%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06pct、-0.12pct、-0.84pct、+1.13pct。净利率同比-1.38pct至8.1%。

    　　现金流稳中向好，营运能力较为稳定。1）23Q3 公司经营性现金流同比增长5.39%至2.9 亿。2）23Q3 末公司应收账款规模6.55 亿元，较年初+77.64%，应收账款周转天数同比增加7 天至39 天。3）23Q3 末公司存货规模17.87亿元，与年初基本持平，存货周转天数同比增加4 天至169 天。

    　　盈利预测及投资建议。公司坚持宽带发展战略，羊毛&羊绒双轮驱动，全球产能有序拓展。羊毛业务产销量旺，未来伴随羊毛价格回升有望提高业绩弹性；羊绒业务产能利用率持续爬升，有望优化盈利结构。考虑到公司短期仍受到原材料价格与汇率因素影响，预计23-25 年收入规模分别为44.17 亿元、50.48亿元、56.90 元，同比增速分别为12%、14%、13%。归母净利润规模分别为4.18 亿元、4.81 亿元、5.71 亿元，同比增速分别为7%、15%、19%。当前市值对应23PE11X，24PE10X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、接单不及预期导致产能利用率不足拖累利润表现风险。