公司Q3 单季度实现营收/净利润11.90/0.96 亿元，同比+18.3/+1.1%，1-3Q23累计营收/归母净利润35.11/3.51 亿元，同比+12.3%/+3.9%。考虑到羊毛价格波动的不确定性，我们下调公司2023-25 年EPS 预测至0.58/0.69/0.83 元（原预测为0.63/0.74/0.88 元）。参考行业可比公司2024 年估值水平（南山智尚13 倍PE，百隆东方7 倍PE，华孚时尚10 倍PE，wind 一致预期），以及公司过去5 年估值水平（19x/75%分位，16x/50%分位，12x/25%分位），我们给予公司2024 年13 倍PE，对应2024 年目标价9 元，维持“买入”评级。

    　　收入端：订单饱满，公司Q3 单季收入11.90 亿元/+18.3%。公司公布2023 年三季报，Q3 单季度实现收入11.90 亿元，同比+18.3%；1-3Q23 累计收入为35.11亿元，同比+12.3%，其中毛精纺纱线折48 支销量14000 吨/+16%，羊绒纱线销量1500 吨/同比+18%（销量数据引自公司微信公众号）。公司三季度收入延续增长势头，我们判断主要系：①公司Q2 部分订单外溢至三季度；②外贸订单旺盛。

    　　盈利端：羊毛价格阴跌影响下公司盈利增速放缓，公司Q3 单季净利润0.96 亿元/+1.1%。公司Q3 单季度实现归母净利润0.96 亿元/+1.1%。1-3Q23 累计归母净利润3.51 亿元/+3.9%。Q3 单季度公司毛利率为17.6%，同比-2.0pcts，主要系Q3 公司现货单占比相比其他季度更高，羊毛价格下跌下公司盈利增速放缓。Q3 单季销售/管理/研发费用率分别2.7%/2.4%/2.4%，分别同比变动+0.1/-0.1/-0.8pct，净利率8.8%/-1.3pcts。

    　　股权激励绑定核心团队利益，彰显公司长期发展信心。公司于2023 年9 月发布股权激励计划草案，拟向公司高管、董事、管理人员、骨干员工等354 名对象授予限制性股票1753 万股，首次授予权益1533 万股，授予价格为4.11 元/股。

    　　根据公司草案，业绩考核目标值（100%解除限售）：2023-2025 年扣非净利润较2022 年增长率不低于11%/23%/37%，2023-2025 年同比增速分别11%/11%/11%；业绩考核触发值（60%解除限售）：扣非净利润较2022 年增长率不低于8%/17%/26%，2023-2025 年同比增速分别8%/8%/8%。如若股权激励计划顺利落地，有望深度绑定核心团队利益，彰显公司长期发展信心。

    　　展望：毛价波动影响短期盈利，仍然看好公司中长期稳健成长。根据AWEX 数据，截至2023 年10 月12 日，羊毛价格指数为1128 澳分/公斤，羊毛价格处于近三年最低点。我们认为，虽然羊毛价格下跌对公司短期盈利水平造成影响，但从中长期来看，公司践行宽带战略、产品结构优化下ASP 上升以及羊绒业务产能利用率提升，将抵消部分羊毛下跌带来的影响，中长期来看公司仍具备较好发展前景。

    　　风险因素：原材料成本大幅变动；产能扩张不及预期；汇率波动；国际贸易政策变化；市场竞争加剧；下游行业需求不及预期；新品类扩张不及预期；核心客户流失风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司Q3 单季度实现营收/净利润11.90/0.96 亿元，同比+18.3/+1.1%，1-3Q23 累计营收/归母净利润35.11/3.51 亿元，同比+12.3%/+3.9%。考虑到羊毛价格波动的不确定性，我们下调公司2023-25 年EPS 预测至0.58/0.69/0.83 元（原预测为0.63/0.74/0.88 元）。参考行业可比公司2024年估值水平（南山智尚13 倍PE，百隆东方7 倍PE，华孚时尚10 倍PE，wind 一致预期），以及公司过去5 年估值水平（19x/75%分位，16x/50%分位，12x/25%分位），我们给予公司2024 年13 倍PE，对应2024 年目标价9 元，维持“买入”评级。