事件：新澳股份发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收35.11 亿元，同比+12.3%；实现归母净利3.51 亿元，同比+3.94%；实现扣非净利3.34 亿元，同比+12.5%。单季度看，23Q3 营收11.90 亿元，同比+18.3%；实现归母净利0.96 亿元，同比+1.05%；实现扣非净利0.89 亿元，同比-5.4%。

    　　销量增长靓丽，盈利承压主要受原料价格波动影响。

    　　①成长性方面，23Q3 公司营收同比+18%，较Q1 及Q2 营收同比增速9%/10%明显提升。根据原料价格走势，我们估计Q3 公司产品价格下降超10%，销量增长靓丽。

    　　②盈利能力方面，23Q3 公司销售毛利率为17.62%，同比-2.03pct，销售净利率为8.80%，同比-1.27pct，我们认为主要由于Q3 原材料羊毛价格下行（Q3 澳毛均价752 美分/公斤，环比-10%），公司根据当时羊毛价格向客户报价，在原料及产品价格同步下行中，生产必要的原料及半成品的库存周期使公司成本下降速度慢于产成品价格下调速度，从而压缩Q3 毛利率，其中毛条业务盈利受影响尤为明显。此外，美元单边升值增加了公司购买原料的成本。目前羊毛价格（约724 美分/公斤）处于过去五年10%分位，我们估计已低于部分牧场成本线，有一定底部支撑。后续若羊毛价格止跌，公司盈利能力则有望随着成本滚动下行迎来修复。

    　　③费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/2.71%/2.39%/1.13%，分别同比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct，财务费用率明显上升主要由于人民币兑欧元汇率升值导致欧洲市场汇兑损失。

    　　④现金流方面，23 年前三季度公司经营性现金流为8872 万元，同比-65.66%，主要由于子公司新澳羊绒产能释放及新中和产能扩张，导致原料需求增长、购买商品及劳务支付现金增加。

    　　投资建议：短期而言，公司业绩承压主要受原料羊毛价格下行影响，预计后续羊毛价格有望回升，盈利将明显改善；同时预计羊毛纱线有望随着欧洲需求复苏迎来量价齐升，羊绒纱线产能利用率将继续爬升，毛利率提升空间大。长期而言，毛纺行业规模千亿级别，公司坚持宽带战略，羊毛毛纺不断向高附加值应用延伸，将加速抢占市场份额；同时打造羊绒第二增长曲线，提升公司品牌形象及影响力，持续提供成长动能。预计2023-25 年公司归母净利润为4.36、4.97、5.82 亿元（前值为4.62、5.24、6.37 亿元，根据公司2023Q3 公告有所调整），根据最新股价，对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。