投资要点

    公司公布2023 年三季报：23 年前三季度营收35.11 亿元/yoy+12.34%、归母净利3.51 亿元/yoy+3.94%、扣非归母净利3.34 亿元/yoy+12.54%，业绩保持高于行业增长趋势；单Q3 看，营收11.9 亿元/yoy+18.32%、归母净利9639 万元/yoy+1.05%、扣非归母净利8853 万元/yoy-5.39%，营收增长较上半年提速、体现公司业务持续处于产销两旺状态，扣非归母净利润同比下滑、主因Q3 毛利率同比-2.03pct、期间费用率同比+0.24pct，归母净利实现同比增长主要来自政府补贴和公允价值净收益拉动、23Q3 政府补贴654 万元/22Q3 为353 万元、23Q3 公允价值净收益127 万元/22Q3 为0。

    羊毛业务受到原材料价格下滑影响，宁夏新澳羊绒产能利用率提升。1）羊毛业务整体受毛价下跌影响：23Q3 澳毛价格指数同比下滑18.6%，公司从采购羊毛原材料到投入生产出货通常历时两个半月，原材料价格下跌除导致羊毛业务ASP 下降外、还会使得盈利受损，其中毛条加工过程短、受影响最为直接，Q3 公司销售毛条约2600 吨、产生亏损约1200 万元。前三季度公司毛纺纱ASP 同比下滑7.3%、下滑幅度小于原材料，体现公司毛纺纱业务较强抗风险能力。2）羊绒产能利用率进一步提升：23Q3 宁夏新澳产能利用率76%、较22 年的60%、22H1 的70%进一步提升。

    23Q3 毛利率下降、费用率提升。1）毛利率：23Q3 毛利率17.62%/yoy-2.03pct、主因羊毛价格同比下跌、相对低毛利的羊绒收入占比提升（23H1 毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别为25.69%/16.27%）。2）期间费用率：23Q3 期间费用率8.35%/yoy+0.24pct 、其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct 至2.12%/2.71%/2.39%/1.13%。销售费用率提升主因Q3 集中举行全球市场推广活动导致营销支出增加，包含意大利佛罗伦萨、中国香港及上海的全新市场形象发布会，财务费用率提升较多主因欧元贬值导致欧元应收款的汇兑损失。3）归母净利率：结合毛利率、费用率以及非经损益变动，23Q3 归母净利率同比-1.38pct 至8.1%。4）存货：截至23Q3 存货17.9 亿元/yoy+13.2%，存货周转天数同比延长4 天至169 天，扩张幅度与业务规模匹配。

    盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，23Q3 在相对疲软的需求环境下保持产销双旺、收入增长提速，但受到羊毛价格下跌、汇率波动以及Q3 集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响，扣非净利小幅下滑，在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长。9 月羊毛接单量同比持平略降、短期有所波动，但工厂仍保持满负荷运行状态、交货期约50-60 天，10 月以来接单量有明显恢复，我们预计9-10 月综合来看接单量同比有双位数以上增长，对Q4 业绩形成支撑。毛价方面，由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下，未来有望企稳回升。公司积极推进越南产能建设、预计10-11 月越南厂房如期开工、250 天左右全部完工。羊绒纱线产能利用率有望持续提升。展望明年，公司主业增长逻辑不变、有望保持高于行业的增长趋势。9 月公司发布限制性股票激励计划，激励对象覆盖范围广，业绩考核指标着眼稳健、目标值和触发值分别为未来3 年扣非净利年均增速不低于11%和8%。考虑毛价和汇率对Q3 业绩的拖累，我们将23-25 年归母净利润预测从4.64/5.54/6.58 亿元下调至4.18/4.80/5.53 亿元、对应PE 为11/10/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。