核心观点

    23Q3 营收端，Q3 产销两旺，带动收入实现18%的快速增长，以9-10 月接单趋势来看，预计Q4 有望保持高产能利用率，Q4 营收有望延续高双位数增长态势。业绩端，受到羊毛价格持续下行、汇兑损失及品牌推广费用集中投入三大因素影响，Q3 毛利率下降、费用率提升，进而影响净利率水平。后续展望，预计23 年全年营收有望保持双位数增长，业绩端在推广费用集中投入及汇兑损失等一次性事项影响减少下，预计Q4 业绩增速有望回升，23 年全年扣非业绩有望增长双位数。

    事件

    公司发布2023 年三季报：23Q3 营收11.90 亿元/+18.3%，归母净利润0.96 亿元/+1.1%，扣非归母净利润0.89 亿元/-5.4%；经营活动现金流净额2.90 亿元/+5.5%，EPS（基本）为0.13 元。

    简评

    营收端，Q3 产销两旺，带动收入实现18%的快速增长，以9-10月接单趋势来看，预计Q4 有望保持高产能利用率，Q4 营收有望延续高双位数增长态势。23Q3 营收11.90 亿元/+18.3%，Q3 产销两旺带动营收保持快速增长，增速环比H1 继续提升。展望Q4，预计9 月接单量基本持平，10 月前三周接单量同比增速已大幅回升，预计9-10 月整体接单量同比保持双位数增长，按公司当前2个月左右的交期来看，当前接单已充分覆盖Q4 产能，Q4 有望保持满产，叠加低基数，预计Q4 收入端有望保持高双位数增长。

    业绩端，受到羊毛价格持续下行、汇兑损失及品牌推广费用集中投入三大因素影响，Q3 毛利率下降、费用率提升，进而影响净利率水平。23Q3 公司毛利率17.6%/-2.0pct，系羊毛价格持续下降，羊毛价格9 月底较3 月底下降12%；较年初下降15%（澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数）。23Q3 销售、管理、研发、财务费用率为2.12%/+0.06pct、2.71%/-0.12pct、2.39%/-0.84pct、1.13%/+1.13pct，销售费用率略有提升，研发费用率有所下降，Q3 产生财务费用1342 万元，主要系期内欧元贬值，产生汇兑损失。在毛利率下降及费用率增加下，净利率下降1.27pct 至8.80%。

    后续展望：营收端，根据9-10 月接单趋势叠加低基数，预计Q4营收有望延续高双位数增长，带动23 年全年营收保持双位数增 长，维持年初指引目标。业绩端，预计当前羊毛价格已处于相对低位区间，后续价格逐步企稳至回暖均将有利于毛利率回升，叠加推广费用集中投入及汇兑损失等一次性事项影响减少，预计Q4 业绩增速有望回升，23 年全年保持扣非业绩增张双位数目标。

    盈利预测：在羊毛价格持续下行等因素影响下，23Q3 业绩不及预期，小幅下调公司业绩预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为44.6、49.9、56.8 亿元，同比增长12.8%、12.1%、13.7%；归母净利润分别为4.2、4.7、5.4 亿元，同比增长7.1%、13.1%、13.3%，对应PE 为11.2x、9.9x、8.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。

    投产不及预期风险：公司新建的毛精纺纱线项目、新中和毛条项目、及功能性纤维改性处理产能等项目正在建设，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收表现。

    下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。