投资要点：

    　　公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》：拟以向激励对象定向发行股票的方式，授予限制性股票总计1753 万股（占总股本2.45%），其中首次授予1553 万股（占总股本2.17%），授予价格4.11 元/股，将按照30%/30%/40%分3 期解除限售，预留200 万股（占总股本0.28%），将按照50%/50%分2 期解除限售。其中，首次授予的激励对象354 人（占22 年末职工总数9.3%），包含总经理、常务副总理在内核心高管及下属重要的管理人员、骨干员工，覆盖激励对象范围广泛，充分调动全员积极性。

    　　根据本激励计划，公司层面以22 年扣非净利润为基数，设定2 档业绩考核要求，解除限售比例与考核指标完成率挂钩。1）目标档：23-25 年扣非净利润CAGR≥11%，对应100%解除限售比例。即：23-25 年扣非净利润相比22 年≥11%/23%/37%，相当于对应≥3.8/4.2/4.7 亿元。2）触发档：23-25 年扣非净利润CAGR≥8%、但<11%，对应60%解除限售比例。即：23-25 年扣非净利润相比22 年≥8%/17%/26%，相当于对应3.7/4.0/4.3 亿元。3）若未达到触发档业绩考核要求，解限售比例则为0%。此外，假设以2023 年11 月初授予限制性股票，根据中国会计准则要求，首次授予1553 万股限制性股票预计产生需摊销总费用6361 万元，23-26 各年度分别为618/3393/1643/707 万元。

    　　前期已公告宁夏资产交割完毕，羊绒第二曲线步入黄金成长期。4/14 发布《关于控股子公司购买资产暨关联交易的公告》，公司拟以5.95 亿元收购宁夏资产，9/4 发布《关于控股子公司购买资产的进展公告》，公告已完成支付首期交易价款，完成所有标的资产交割手续，主要涉及位于宁夏银川的羊绒纺纱产能资产。整个资产涉及共有宗地面积约37 万m2、房屋建筑面积约17 万m2，当前厂区尚余大量厂房可供组织新产能，我们预计后续毛精纺纱产能将引入落地，进一步扩大成本优势。23H1 公司羊绒业务毛利率16.3%，同比大幅改善6.0pct，旗下子公司新澳羊绒23H1 实现净利润4024.5 万元，同比大增63.6%。

    　　首个海外产能基地即将落地，看好公司全球竞争力上台阶。根据22 年12 月《关于全资子公司拟在越南投资建厂的公告》，公司拟在越南西宁投资不超过1.54 亿美元，分步建成5万锭（约6500 吨/年）高档精纺生态纱纺织染整项目。我们预计，首期产能2 万锭有望在24 下半年投产，在全球纺织产业链转移大趋势下，东南亚产能价值将日益显现。

    　　公司作为全球羊毛、羊绒纱线大型供应商，重磅发布限制性股票激励计划，维持“买入”评级。我们认为，本次激励计划覆盖新一代高管层，以及众多下属骨干员工，激励范围广，不仅能充分组织活力，也彰显未来发展信心。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润4.6/5.6/6.8 亿元，对应PE 为13/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。