核心观点

    　　23H1 公司营收23.2 亿元/+9.5%，其中毛精纺纱线业务营收13.4亿元/+5.9%，销量同增3.2%，均价同增2.6%，实现逆势稳健增长；羊绒纱线业务营收5.7 亿元/+7.7%，销量同增8.5%，毛利率大幅提升6.0pct，系产能利用率提升、成本管控优化以及接单价格势头良好。毛利率上升叠加汇兑收益带动扣非净利率提升，非经常性损益同比减少下，净利率基本持平。上半年公司进一步升级品牌形象，在全球市场提升品牌美誉度。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报：2023 年上半年营收23.21 亿元/+9.5%，归母净利润2.55 亿元/+5.1%，扣非归母净利润2.46 亿元/+20.8%；经营活动现金流净额-2.01 亿元，EPS 为0.36 元/-23.4%。

    　　其中，23Q2 单季度公司营收13.43 亿元/+9.6%，归母净利润1.65亿元/-2.1%，扣非归母净利润1.58 亿元/+20.9%。

    　　简评

    　　23H1 公司营收23.2 亿元/+9.5%，分业务看：1）精纺纱线业务营收13.4 亿元/+5.9%，销量同增3.2%，均价同增2.6%（人民币口径），毛利率提升0.5pct 至25.7%，预计系功能性纱线占比增加、规模效应下成本改善等因素。23H1 澳大利亚羊毛均价为1305 澳分/公斤，同比下降7.5%，环比22H2 基本持平。23H1 海外市场毛纺产品消费形势有所差异，1-5 月美国进口毛纺产品同比基本持平、日本进口毛纺产品同增48%，欧盟在一季度从欧盟区外进口的毛纺产品同增13%。中国毛纺产品出口方面，H1 毛纺原料及制品出口同增4%，保持稳健增长；

    　　羊绒业务盈利能力大幅提升，毛条业务在新产能投产贡献下营收高增，在羊毛价格下跌及人民币贬值影响下，盈利能力有所承压。

    　　2）羊绒纱线业务营收5.7 亿元/+7.7%，销量同增8.5%，系海外市场开拓顺利，毛利率提升6.0pct 至16.3%，系产能利用率提升、成本管控优化以及接单价格势头良好。其中，子公司宁夏新澳羊绒（持股70%）收入4.26 亿元/+0.7%，净利润4383 万元/+63.6%，净利率达到 9.5%/+3.6pct；子公司英国邓肯（持股100%）收入1.60 亿元/+18.2%，净利润为1064 万元（22 年为-195 万元），净利率为6.6%。3）毛条业务营收3.8 亿元/+27.3%，销量同增23%，系H1 新增产能投产，毛利率为5.7%/-1.0pct，系羊毛毛条行业价　　格下跌及人民币贬值双重影响，全资子公司新中和23H1 营收9.3 亿元/+31.1%，净利率下降2.3pct 至1.8%，净利润降至1671 万元/-42.9%。

    　　23H1 毛利率上升叠加汇兑收益带动扣非净利率提升，非经常性损益同比减少下，净利率基本持平。23H1公司毛利率20.3%/+1.3pct，系羊绒业务毛利提升带动。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/+0.3pct、2.7%/+0.2pct、2.4%/+0.1pct、- 0.71%/-0.9pct（系利息收入增加及汇兑收益增加，23H1 汇兑收益2314 万元，22H1为594 万元）。毛利率提升及费用率下降带动23H1 扣非后净利率为10.6%/+1.0pct，非流动资产处置损益及政府补助下降导致非经常性损益同比减少，净利率同比小幅下降0.3pct 至11.6%。23H1 在存货增加、应收账款增加以及越南土地款支付三重影响下，经营活动现金流净额为-2.01 亿元（22H1 为-0.17 亿元）。

    　　在建项目有序推进，越南产能已筹备开工，迈向全球化进一步夯实。公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000 锭高档精纺生态纱于23H2 将陆续投产。子公司新中和“年新增6,000 吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期计划于23 年年内完成。“越南50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”已完成了越南新公司注册登记手续，开始积极筹备开工建设。预计23 年公司精纺纱线业务产能有望达到1.6 万吨，羊绒纱线产能保持在0.3 万吨。

    　　23H1 公司开启品牌形象升级营销，通过推出全新logo、宣传羊毛及羊绒作为天然原料切合绿色生态产业链等宣传，积极推动品牌形象打造及升级。公司“FEEL the X Attitude”品牌发布会于6 月28 日在意大利佛罗伦萨开启，在营销端开启对新澳品牌的升级及打造。当前在毛精纺纱线行业，新澳的主要竞争对手为德国扬子及印度拉玛，相较欧洲厂商，新澳具备成本优势，产品性价比领先；相较印度拉玛，新澳服务能力及效率更强。

    　　且相比海外同行，新澳交期更短，快速响应能力具备优势。

    　　盈利预测：考虑到终端需求复苏不及预期、羊毛价格持续下行等因素，小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为44.6、51.1、58.2 亿元，同比增长13.0%、14.5%、13.9%；归母净利润分别为4.4、5.1、5.7 亿元，同比增长13.5%、14.1%、13.3%，对应PE 为13.0x、11.4x、10.1x，调升“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。

    　　投产不及预期风险：公司新建的毛精纺纱线项目、新中和毛条项目、及功能性纤维改性处理产能等项目正在建设，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收表现。

    　　下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。