全球毛精纺纱龙头，以羊毛+羊绒多元宽带布局，大行业小公司空间可期。

    　　公司为具备全产业能力的全球毛精纺纱龙头，深耕行业30 余年，羊毛和羊绒产能规模和能力在全球均属第一梯队。截至2022 年末，公司拥有毛精纺纱产能1.5 万吨，羊绒纱线产能3030 吨，羊毛毛条产能9000 吨。过去3 年收入CAGR 达13%，净利润CAGR 达17%。伴随公司管理层的迭代及内部战略的梳理，公司在产品、定位、服务能力等方面迎来全面升级，长期空间可期。

    　　羊毛毛纺大行业小公司前景广阔，新产业趋势下，具备持续创新能力的企业有望跑出。全球毛纺规模千亿级别，公司作为头部企业，其市占率仅2%。后续公司份额有望快速提升，驱动因素包括：1）产业趋势对供应链的考验：下游对小批量、快速反应能力的要求渐成趋势，对垂直产业链整合及柔性生产能力提出更高要求。

    　　公司供应链优势明显，快反能力业内领先；此外，在贸易摩擦及国内人工成本不断上涨的背景下，下游成衣制造率先向东盟转移，上游毛纺企业海外产能布局的需求日渐突出，海外产能的运营管理亦是对企业能力的考验。2）新应用场景对创新和技术的考验：毛纺在运动服饰等领域的新应用场景拓展率先落地进入放量期，同时家纺、新材料等场景仍有较大空间。新应用场景为需求带来持续增长动能，更带来对企业创新和技术的考验。如新澳般具备联动下游、研发创新能力的头部企业，有望率先获取增量市场。

    　　高价值量羊绒业务资源积累完成，发力打造第二增长曲线。羊绒又被称为“软黄金”，单吨价格是羊毛的3-10 倍，是最顶尖稀缺的动物纤维。2020 年起公司通过整合宁夏新澳及英国邓肯切入羊绒纱线赛道，截至2022 年末产能3030 吨，占全球14%；公司接管新澳羊绒后，通过管理和技术提升，羊绒业务毛利率已显著提升。后续公司将整合发挥宁夏新澳的制造、技术及国内原料禀赋优势，及英国邓肯的品牌与高奢客户优势，提升新澳羊绒在全球的影响力及份额，把握增长新动能。

    　　管理层迭代后公司战略清晰，产品、品牌、客户、产能全面加速提升。产品方面：

    　　1）公司坚持宽带战略，2020 年布局羊绒业务后，第二增长曲线逐步清晰；2）通过持续的研发创新，向运动等新细分场景拓展；率先放量的运动产品在2022 年销售占比已达25%，仍有较大空间；后续家纺、新材料等领域空间持续可期；客户方面：不断提升在全球时尚产业的品牌形象，打造新澳美学，扩大影响力，持续拓展客户覆盖，加速抢占市场份额；产能规划方面，拟建设越南5 万锭精纺纱项目，于2025、2027 年分别投产2、3 万锭，海外产能布局进一步增强供应链能力，亦为后续持续增长奠定基础。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，具备产品、产能及客户资源等优势，有望受益于行业增长与集中度提高，业绩稳健增长。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.62、5.24、6.37 亿元，未来3年收入CAGR 为14%，归母净利润CAGR 为17%，根据最新股价，对应PEG 分别为0.6、0.8、0.4，PE 分别为12、11、9 倍。看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、羊毛及羊绒价格波动风险、汇率波动风险、海外投资风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。