业绩摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收39.5亿元，同比增长15%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长31%。单Q4来看，公司实现营收8.3 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长23.4%，业绩符合预期。2023 年一季度公司实现营收9.8 亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增长21%，业绩略超预期。

    　　盈利能力稳健，费控优化。2022 年公司毛利率为18.6%，同比下降0.2pp，较为稳定。分产品来看，毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务毛利率分别为25.4%/11.4%/5.5%/31%，分别同比+2pp/-2.3pp/-3pp/+2.3pp，毛精纺纱产品毛利率提升显著，主要原因在于公司产能规模效应及成本优势释放。

    　　分渠道来看，境内/境外毛利率分别为19.5%/17%，分别同比-0.1pp/-0pp。2022年总费用率为7.2%，同比下降1pp，具体来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.8%/3%/2.7%/-0.3%，财务费用率受汇兑收益增加，下降0.9pp，其余费率较为稳定。综合来看，2022 年净利率为10.3%，同比上升1.3pp，盈利能力较为稳健。此外，根据公司发布的2023 年一季报，公司毛利率为19.3%，同比上升1.5pp。2023Q1公司总费率为7.1%，同比下滑0.2pp，净利率为9.2%，同比提升0.9pp。

    　　羊毛羊绒纱线量价齐增，外销表现亮眼。22 年毛精纺纱/羊绒纱线/羊毛毛条类产品分别贡献营收22.4/10.7/5.9 亿元，较21 年分别同比增长8.9%/29%/18.3%，营收占比分别为56.8%/27.1%/14.8%。量价拆分来看，毛精纺纱线量价分别同比增长2.1%/6.8%；羊毛毛条量价分别同比增长12.6%/5.7%；羊绒纱线量价分别同比增长23.5%/5.5%。分区域来看，22 年国内/国外分别贡献营收25.9 亿元/13.4 亿元，分别同比增长7.3%/32%，营收占比分别为65.5%/34%。

    　　羊毛羊绒产能储备充沛。2022 年12月公司公告拟投资1.5 亿美元（约11 亿人民币），在越南西宁分步建成5 万锭（年产约6500 吨）一体化针织毛精纺纱产能，将提升海外供应链交付能力。此外公司近日通过控股子公司新澳羊绒，拟以现金5.9 亿元收购控股股东旗下宁夏羊绒纺纱产能（超2500 吨），此前公司以租赁方式使用该产能，目前正处于产能爬坡期，此次收购有助于推动公司羊绒业务产能扩张，前景可期。

    　　羊毛纱线隐形冠军，产能释放+品类拓张驱动增长。公司是全球羊毛纱线龙头，近年来在羊毛纱线与羊绒纱线双轮驱动下不断攫取欧洲及国内市场份额（21 年市占率为7%-8%），未来公司产能储备充沛，并规划横向拓宽产品品类，提高产销规模，有望进一步提升市场份额。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.89 元、1.06 元、1.25元，对应动态PE 分别为10 倍、8倍、7倍。考虑到公司作为全球毛纺行业龙头，在生产成本、自动化等方面优势稳固，未来业务增长潜力大，参考可比公司估值，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。