事件：公司2022 年实现收入39.50亿元、同增14.64%，实现归母净利3.90亿元、同增30.66%，扣非净利3.44 亿元、同增20.91%，EPS 为0.76 元，每10 股派息4.00 元（含税）转增4 股。2022Q4 公司实现收入8.25 亿元、同增11.47%，实现归母净利5195.28 万元、同增23.40%。在海外需求疲软、Q4 新冠疫情干扰大背景下，公司积极拓展新客户，收入增长优于多数纺织同业。2023Q1 公司实现收入9.78 亿元、同增9.44%，归母净利9011.48万元、同增21.23%，公司客户持续拓展，收入增长稳健。

    　　点评：

    　　毛纺产品量价齐升，海外收入增速较高。2022 年公司毛精纺纱线、羊绒、羊毛毛条实现收入22.44 亿元、10.71 亿元、5.86 亿元，同增8.93%、29.03%、18.31%。分量价来看，2022 年毛精纺纱线、羊绒纱线实现销量1.36 万吨、1607.77 吨，同增2.09%、23.51%，平均单价同增6.70%、4.47%，羊毛产品客户结构优化，产品均价提升，羊绒自产直销收入保持快速增长、取代原部分加工量。2022 年公司国内、海外收入同增7.29%、32.00%，公司积极抢占海外客户订单，参加国际行业展会，收入增速相对较高。

    　　毛利率、费用率略降，经营现金流同比改善。1）2022 年公司毛利率同降0.25PCT 至18.81%，主要由于羊绒、羊毛毛条业务毛利率同比下降。23Q1 毛利率为19.27%、同增1.49PCT，盈利能力修复。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.02PCT、-0.01PCT、-0.06PCT、-0.94CT 至1.83%、2.98%、2.72%、-0.31%，公司加强费用管控，期间费用率有所下降。3）2022 年公司经营活动现金流净额为3.73 亿元，同比显著改善，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　公司不断拓展毛纺应用场景，羊绒业务整合优势资源。宽带战略引领下公司拓展运动、家纺、产业用等新客户，延伸羊毛穿着场景，22 年运动户外品牌销量占比25%、同增约5PCT，满足消费者瑜伽、滑雪、徒步等运动需求。公司羊绒纱线优化客户结构，整合新澳羊绒与英国邓肯优势资源，扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场收入实现增长。

    　　公司具有成本控制、快速反应、全球布局、品质创新等优势，有望不断抢占欧洲对手市场份额。

    　　全球产能布局扩张，强化智能生产能力。公司加速全球产能布局，6 万锭精纺纱项目二期稳步推进，其中1.3 万锭拟于23 年投产，越南5 万锭精纺纱项目开始建设，已获得项目用地及国内相关审批，更好满足海外客户供应链转移需求。公司启动羊绒搬迁技改项目，对标欧洲先进技术。公司积极推进数字化系统建设，ERP 升级项目启动，推进信息化、数字化、智能化转型，提升生产运营效率。

    　　盈利预测与投资建议：由于短期海外经济衰退风险较大，我们略下调公　　司2023-2024 年归母净利润预测为4.60/5.44 亿元（原值为4.93/5.88亿元），新增2025 年归母净利润预测为5.88 亿元，目前股价对应23 年7.68 倍PE。2023 年防疫政策调整后公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，且国内消费有望进一步改善，助力业绩稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。