22 年前三季度归母净利润增速32%。公司2022 年前三季度实现收入31.2亿元 （+15.5%），归母净利润3.4 亿元（+31.9%），归母扣非净利润3.0 亿元（+20.9%）。Q3 实现收入10.1 亿元（+6.3%），归母净利润9540 万元（+14.2%），归母扣非净利润9357 万元（+16.6%）。Q3 归母净利润增速环比收窄，仍创历史同期最佳业绩。

    Q3 净利率10%创历史同期新高。22 年前三季度公司毛利率19.2%，同比基本持平，净利率11.3%，同比提升1.3pct。Q3 毛利率19.7%，同比提升2.2pct（历史同期最高值为2016 年Q3 的20.1%），净利率10.1%，同比提升0.7pct，为历史同期新高。22 年前三季度期间费用率6.9%，同比下降0.6pct，研发费用增长7.6%至8052 万元。我们认为公司毛利率维持相对高位，期间费用管控有效，同时持续加大研发投入，盈利能力提升，体现出行业龙头的经营韧性与长期发展潜力。

    毛精纺业务盈利能力持续提升，羊绒业务继续放量。分商品类型看，毛精纺业务规模效应显著，毛利率水平提升，盈利能力增强，前三季度平均销售价格高于上年同期，原材料价格波动（22 年前三季度澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数振幅达245 美元/公斤）得以顺利传导至下游；羊绒纺纱业务自营销量同比实现较高增速，管理赋能成效显著。

    存货上升6%，低于收入及净利润增速。22Q3 末公司存货15.8 亿元，同比增长6.3%；存货周转天数164.5 天，同比增加20.2 天。我们认为，考虑到上游大宗商品、原材料价格波动，公司提前进行储备，有利于后期维持盈利能力的相对稳定，库存上升在合理范畴。

    盈利预测与估值。我们认为公司行业地位稳固，客户关系稳定，产能稳步发展，费用率改善，我们维持2022-2024 年净利润预测分别为3.89、4.86、5.86亿元，对应EPS 分别为0.76、0.95、1.15 元，给予2022 年10-12 倍PE，合理估值区间7.60-9.11 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。