投资要点：

    　　公司发布2022 年三季报，符合预期。22Q1-3 营收31.2 亿元（+15.5%），归母净利润3.38 亿元（+31.9%），扣非归母净利润2.97 亿元（+20.9%），非经常性损益主要系政府征收所致非流动性资产处置损益3574 万元。22Q3 营收10.1 亿元（+6.3%），归母净利润0.95 亿元（+14.2%），扣非归母净利润0.94 亿元（+16.6%）。羊毛纺纱毛利率提升，羊绒纺纱销量扩大，共同驱动公司在上年高基数上稳定增长。

    　　毛精纺纱主业毛利率新高，叠加费用率降低，盈利能力增强。22Q1-3 毛利率19.2%，同比基本持平，但22Q3 单季度毛利率19.6%，同比提升2.2pct。随着经营规模扩大，摊低22Q1-3 期间费用率0.6pct 至6.9%，带动净利率同比提升1.2pct 至11.3%。分业务来看，期待后续羊绒纺纱业务利润率正常化。毛精纺纱业务受益于高附加值产品结构占比提升，毛利率创出历史同期新高，但羊绒纺纱新业务仍处于起步阶段，受制于较高的原材料成本与较低的产能释放程度，当前毛利率预计仅约11%，低于行业正常水平。相较于同行浙江中鼎21 年羊绒纺纱业务（纯绒、混绒合计）毛利率约20%，新澳羊绒纺纱业务盈利能力提升空间巨大。

    　　短期催化：全球冷冬预期催生御寒需求，驱动来自欧美订单超预期。从毛精纺纱订单趋势来看，4-5 月疫情导致同比下滑，6-7 月回升至基本持平，8 月恢复正增长，9 月超高增速，主要系外销强势增长、内销逐步回暖。分析深层原因：①海外能源成本高企，国内毛衣等御寒产品出口剧增；②国内客户受前期疫情影响，延后下单至临近秋冬销售窗口。我们认为，公司作为业内少有上规模、且具备快速交付能力的毛纺纱线供应龙头，将受益于北半球冬季御寒需求集中释放，当前接单预示22Q4 传统淡季不淡。

    　　中长期逻辑：第二成长曲线+竞争老格局瓦解。1）中期看，羊绒纺纱产能释放奠定业绩增量。公司自20 年新拓羊绒纺纱新业务，在宁夏、英国合计拥有约2780 吨产能，居全球第一。假设既有产能全部释放，且盈利能力回归行业正常水平，有望贡献超20 亿产值、2 亿利润规模，未来有机会再造一个新澳。2）长期看，挑战欧洲老牌纱厂扩大全球市场份额。相较于欧洲老牌纱厂，新澳正在规模、成本、快反服务、设备先进性等多维度全面赶超，当前已在过往弱势的欧洲高端品类市场加速渗透。随着公司海外产能布局积极推进，未来有望持续提升全球市场份额。

    　　全球针织羊毛纱线隐形冠军，Q4 淡季不淡有望迎来催化，维持"买入"评级。公司短中长期逻辑完整，短期寒冬预期催化欧美订单超预期，中期羊绒新业务产能释放奠定业绩增量，长期挑战欧洲老牌纱厂渗透全球市场。维持盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润4.0/5.0/5.8 亿元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。