投资要点：

    公司发布2022 年三季度业绩快报，符合预期。22Q1-3 营收31.2 亿元（+15.5%），归母净利润3.38 亿元（+31.9%），扣非归母净利润2.97 亿元（+20.9%）。其中，22Q3单季度营收10.1 亿元（+6.3%），归母净利润0.95 亿元（+14.2%），扣非归母净利润0.94 亿元（+16.6%）。羊毛纺纱业务毛利率提升，羊绒纺纱业务销量规模扩大，共同驱动公司在上年同期高业绩基数之上，进一步实现稳定增长。

    短期跟踪来看，全球冷冬预期下催生御寒需求，公司来自欧美订单超预期。从毛精纺纱订单趋势来看，4-5 月疫情导致同比下滑，6-7 月回升至基本持平，8 月恢复正增长，9 月超高增速，主要系外销强势增长、内销逐步回暖。分析深层原因：①海外能源成本高企，国内毛衣、电热毯等御寒产品出口增加；②国内客户受前期疫情影响，延后下单至临近秋冬销售窗口。我们认为，公司作为业内少有上规模、且具备快速交付能力的毛纺纱线供应龙头，将受益于北半球冬季御寒需求集中释放，当前接单预示22Q4 传统淡季不淡。

    中长期逻辑来看，后疫情时代供需双侧深刻变革，全球针织毛纱隐形冠军迎发展契机!

    需求侧：运动新需求持续扩大，羊毛应用场景不断拓宽。一方面，公司研发驱动高附加值纱线占比提升， 自16 年上市功能性运动纱线以来， 至今已供应 Icebreaker 、Lululemon、Arc Teryx 等全球近百家知名户外运动品牌，当下也逐步开拓家纺、车饰等新市场。另一方面，在全球ESG 大趋势下，Prada、ZARA、Adidas 等众多品牌已官宣未来全部转化使用可再生纤维的时间表，羊毛作为纯天然纺织材料也有望受益。

    供给侧：竞争老格局加速瓦解，挑战欧洲老牌纱厂地位。在全球范围内，德国Südwolle（南毛集团）、意大利Baruffa 等欧洲老牌纱厂长期占据品牌供应链龙头地位，而近年来新澳代表中国纱厂崛起，不仅研发突破功能性纱线切入高端品类，而且在缩短交期、客制研发等服务维度上更领先竞争对手，加速渗透全球市场。截至2020 年末，德国Südwolle 拥有针梭织羊毛纱线产能超2.5 万吨，营收规模保持在6-7 亿欧元（按当前汇率折算不到50 亿人民币），近年来已呈增长乏力。相较之下，新澳21 年起重启业绩高增长，海外产能布局已提上议程，未来有望持续扩大全球市场份额。

    第二成长曲线：羊绒纺纱新业务仍处于市场拓展期，业绩释放潜力巨大。公司自20 年新拓羊绒纺纱业务板块，在宁夏、英国合计拥有约2780 吨产能，居全球第一。21 年作为第一个完整经营年度，就已实现约1300 吨销量。我们预计，随着今明两年的客户渠道拓展，羊绒纺纱业务有望从增收走向增利。假设当前产能全部释放，且盈利能力回归行业正常水平，有望贡献超20 亿产值、2 亿利润规模，未来有机会再造一个新澳。

    全球针织羊毛纱线隐形冠军，Q4 淡季不淡有望迎来催化，维持"买入"评级。公司短中长期逻辑完整，短期寒冬预期下来自欧美订单超预期，中期羊绒新业务产能释放奠定业绩增量，长期挑战欧洲老牌纱线渗透全球市场。维持盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润4.0/5.0/5.8 亿元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。