营收净利在高基数下持续增长。22H1 实现收入21.2 亿元（+20.4%），归母净利润2.4 亿元（+40.4%），扣非归母净利润2.0 亿元（+22.9%）。Q2 净利润创历史新高，实现收入12.3 亿元（+9.2%），归母净利润1.7 亿元（+37.5%），扣非归母净利润1.3 亿元（+12.3%）。22H1 实现毛利率19.0%（-1.1pct），净利率11.9%（+1.5pct）；Q2 环比改善，实现毛利率19.9%（-0.6pct），净利率14.4%（+2.8%）。

    毛精纺纱线盈利表现亮眼，羊绒业务持续放量。分商品类型看，22H1，毛精纺纱、羊绒、羊毛毛条业务收入分别增长12.2%、52.1%、24.7%。毛精纺纱业务实现量价双升，毛利率水平提升显著，H1 同比提升3.2pct，Q2 环比提升2.4pct，主要得益于产能释放带来的规模效应，以及原材料价格上涨（上半年澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨5.7%）向下游销售价格的传导。羊绒纱线业务产销规模显著放量，加强自主品牌的市场推广力度，自接经销单量同比增加约50%，新澳羊绒实现营收4.2 亿元（+73.1%）。羊绒纱线业务仍在产能爬坡阶段，未来随规模效应的显现，毛利率有望改善。

    全球化布局提升市场竞争力与抗风险能力。分地区看，22H1 公司内、外销收入分别增长13.6%、33.4%，境外收入占比提升至38.3%（+3.7pct）。公司已在浙江、宁夏及英国苏格兰设有生产基地，营销渠道覆盖至境外20 多个国家和地区。公司遵循国家“双循环”新发展格局政策指引，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，在复杂的国际形势下，能保持境内外营收稳健较快增长。

    费用率控制助力净利率提升。22H1 公司毛利率下滑1.1pct，主要因为羊绒纱线业务相对毛利率低，且占比提升（由19.6%提升至24.8%）；净利率提升1.5pct，部分得益于费率管控的优化。公司强化综合成本最优化理念，一体化产能高位运行，期间费用率下降至4.0%（-0.7pct），其中销售费用率下降至1.4%（-0.1pct），管理费用（不含研发费用）率下降至2.4%（-0.3pct）。

    盈利预测与估值。我们认为公司行业地位稳固，客户关系稳定，产能稳步发展，费用率改善，我们维持2022-2024 年净利润预测分别为3.89、4.86、5.86亿元，对应EPS 分别为0.76、0.95、1.15 元，给予2022 年10-12 倍PE，合理估值区间7.60-9.11 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。