事件概述

    　　2022H 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为21.19/2.43/2.03 亿元， 同比增长20.43%/40.41%/22.94%，剔除羊绒、毛条、染整、资产处置收益及政府补贴后，我们估计羊毛纱线净利下降约31% ； 其中Q2 单季收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为12.26/1.68/1.31 亿元， 同比增长9.19%/37.53%/12.27%。

    　　分析判断：

    　　Q2 内销受疫情影响，但外销仍保持较高增速。（1）从产品来看，2022 上半年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/ 改性处理、染整及羊绒加工/ 其他收入分别为12.70/5.26/2.99/0.17/0.07 亿元， 同比增长12.2%/52.1%/24.7%/-22.1%/-62.4% ， 羊绒占比提升至16% 。（ 2 ）分地区来看， 2022H1 内销/外销收入为13.07/8.12 亿元、同比增长13.6%/33.4%，内销受疫情影响，但外销仍在持续快速增长。

    　　净利率提升主要来自资产处置收益及控费。（1）2022H1 公司毛利率为19.03%、同比下降-1.11PCT，我们分析主要由于低毛利的羊绒纺纱业务占比提升、而毛精纺纱线毛利率同比提升3.15PCT；公司净利率为11.85%、同比提升1.45PCT。2022Q2 公司毛利率19.94%、同比降低0.57PCT，公司净利率14.35%、同比提升2.83PCT 。（ 2 ） 公司控费表现好， 2022H1 费用率均下降， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为1.42%/2.44%/0.18%/2.27%、同比下降0.07/0.31/0.28/0.69PCT。其中Q2 单季度销售/管理/财务/研发费用率为1.32%/2.20%/-0.09%/2.16%、同比上升0.17/-0.01/-0.54/-0.87PCT。（3）22H 新澳羊绒/新中和（毛条）/厚源纺织（染整）实现净利润0.25/0.29/0.22 亿元，同比增长-/-25%/6%。（4）资产处置收益为3574 万元。

    　　存货增加主要是为Q3 备货。22H1 末存货为15.8 亿元、较Q1 增长6%，存货周转天数为162 天、同比增加16 天，主要由于公司为Q3 备货；应收账款为5.62 亿元、同比增长18%，应收账款周转天数为35 天、同比减少3 天，应付账款为3.0 亿元，应付账款周转天数为35、同比减少3 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，海外需求放缓可能对公司接单天数有一定影响，同时也将一定程度上影响羊绒业务的改善。（2）中期来看，公司2020 年12 月推出可转债募投项目，拟投入6 万锭高档精纺生态纱项目（二期）项目，投产后将新增毛精纺机织纱产能3,840 吨、较目前产能增长29%。维持22/23/24 年收入预测分别为42.84/51.14/58.7 亿元，维持22/23/24 年归母净利预测为3.61/4.5/5.29 亿元，维持22/23/24 年EPS 预测为0.71/0.88/1.03 元，2022 年8 月17 日收盘价6.31 元对应PE 分别为9/7/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　欧美通胀影响下游需求、订单放缓风险；羊绒业务产能利用率低于预期风险；系统性风险。