22Q1 实现历史最佳净利润水平。公司一季度实现收入8.93 亿元，同比增长40.24%，较历史最高值（2019 年）高24.59%，归母净利润0.74 亿元，同比增长47.40%，较历史最高值（2020 年）高15.20%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长48.16%（2021 即为历史最高）。22Q1 毛利率17.78%，同比下降1.70pct，净利率8.41%，同比下降0.01pct。我们认为，22Q1 公司延续了21 年发展势头，产能利用率与产销率继续保持高位，淡季仍然实现产量高速增长。

    公司费用管控成效显著。22Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.56%、2.79%、0.54%，同比分别变化-0.54、-0.94、+0.06pct；研发费用率2.41%，同比减少0.43pct。财务费用增长主要来自银行贷款同比增加导致利息支出的增加，我们认为整体的费用率的降低，是公司规模效应产生的，一方面羊毛业务继续增长，制造、销售环节规模效应增加，另一方面宁夏羊绒业务嫁接总部销售资源，在公司宽带战略下获得经营效率提升。

    存货增速基本匹配业绩增速。22Q1 末公司存货15.64 亿元，环比增长4.44%，同比增长47.40%。我们认为存货增速与业绩增速基本匹配，存货主要来自于原材料储备的增加，考虑到上游大宗商品、原材料价格涨价，公司提前进行储备，有利于后期维持正常的毛利率、净利率水平。

    深耕毛精纺主业，宽带战略初显成效。目前，公司实现了毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工于一体的纺纱产业链，提升了产品品质和整体抗风险能力。同时，公司在原羊毛业务基础上，重视子公司发展，继续推进宁夏羊绒业务，并发展英国邓肯公司海外业务，有效利用公司原有销售渠道，扩大业务规模。

    盈利预测与估值。我们认为公司行业地位稳固，客户关系稳定，产能稳步发展，费用率改善，我们提升2022-2024 年净利润预测分别至3.89、4.86、5.86亿元，对应EPS 分别为0.76、0.95、1.15 元，给予2022 年10-12 倍PE，合理估值区间7.60-9.11 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。