公司发布2021 年报及2022 年一季报：1）21 年行业反转，业绩符合预期。21 年营收34.5 亿元，同比增长51.6%，较历史最高值增长27.1%；归母净利润3.0 亿元，同比高增96.9%，较历史最高值增长43.8%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长182%，较历史最高值增长39.3%。 2）22Q1 淡季开门红，业绩超预期。22Q1 营收8.9 亿元，同比增长40.2%，归母净利润0.74 亿元，同比增长47.4%。传统淡季却业务大增，验证羊毛应用拓宽，正促进公司淡旺季愈加平滑。3）提高现金分红，股息率优厚。拟派发现金红利0.3 元/股（含税），对应4 月28 日股价的股息率5.6%，预计未来仍能延续派现强度。

    羊毛纱线业务行业地位绝对领先，产品结构升级，运动下游放量。1）精梳羊毛纱单项冠军，21 年产销量新高。21 年毛精纺纱产能充分释放，实现产量1.4 万吨（+45.6%）、销量1.34 万吨（+35.7%），分别超出历史最高产销量3000 吨以上。根据中国毛纺织行业数据，公司20 年精梳羊毛纱产品市场份额第一（6.4%），预计21 年份额已更大幅提升。

    2）研发驱动高附加值纱线占比提升，运动等新客群快速壮大。21 年研发投入0.96 亿元（占总营收2.8%），研发人员374 人（占总人数10%），持续构建运动、绿色、功能性纱线矩阵。自16 年上市运动纱线以来，至今已供应 Icebreaker、Lululemon、Arc Teryx、Allbirds 等全球近百家知名户外运动品牌。3）22 年订单需求依旧强劲，合作外协工厂扩大交付。公司生产交期短，22Q1 合同负债（1.1 亿元，不代表全部订单）同环比均大幅提升，可见当前订单饱满度。预计22 年公司通过外协代工提升1000 吨以上交付能力。

    羊绒纱线业务仍处于市场拓展期，增利慢于增收是必经阶段。1）宽带战略新拓羊绒业务首年，自营规模快速起量。21 年羊绒纱线营收8.3 亿元，同比增长325%，主要系宁夏新澳羊绒在内销市场，以及英国邓肯在欧洲奢侈品市场的靓丽表现，合计贡献净利润近5000万元。假设英国邓肯满产满销，可推算宁夏新澳羊绒21 年实现自营销量约1100 吨，产能释放已达40%，展望22 年有望进一步快速扩大至70%以上。2）新业务发展速度超预期，后续利润率有望回升。产能利用未达上限，叠加起步期执行价格竞争策略，21 年羊绒纱线毛利率仅13.7%，较羊毛纱线毛利率23.2%存在较大差距。我们认为，随着产能充分释放之后，羊绒业务也将步入客户与产品结构优化，届时毛利率会提升趋近羊毛主业水平。

    锚定ROE 扩大空间，给予细分制造业龙头正确估值。21 年公司ROE（加权）为11.4%，同比提升5.2pct，这是基于21 年需求拉动行业反转开端，旗下羊绒业务尚未充分贡献业绩的前提。我们认为，公司ROE（加权）仍处于上行阶段，根据测算未来将达15%以上。

    全球针织羊毛纱线隐形冠军，受益于后疫情时代天然纤维应用拓宽趋势，维持“买入”评级。21 年起，公司正经历从行业需求反转，向经营战略转变、内部结构优化，进而发展到资产盈利潜能释放的过程，正处于高速成长阶段。维持22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润4.0/5.0/5.8 亿元，对应PE 为7/5/5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。