核心观点：

    　　公司公告2021 年年报。公司2021 年营业收入34.45 亿元，同比增长51.57%，归母净利润2.98 亿元，同比增长96.93%。公司拟每10 股派发现金红利3 元，股息率5.64%。据中国毛纺织行业协会资料显示公司精梳羊毛纱产品2020 年国内市场占有率为6.42%居首位。

    　　毛精纺纱线业务高增长，羊绒业务步入正轨实现突破。分产品，毛精纺纱线收入20.60 亿元，同比增长29.15%，羊毛毛条收入4.95 亿元，同比增长24.87%，改性处理、染整及羊绒加工收入0.41 亿元，同比增长-34.97%，羊绒纱线收入8.30 亿元，同比增长324.61%。毛精纺纱线收入高增长，得益于毛纺产品出口市场呈现进一步向，公司优化产销策略，采用积极的以产促销模式，生产上充分发挥现有产能规模优势，销售上加强团队激励考核，全面参与多层次市场竞争。羊绒收入实现突破，得益于公司优化业务结构，促进产能释放，深化整合英国邓肯和宁夏羊绒两者优势资源，合力提升新澳羊绒业务的市占率。

    　　毛利率提升，期间费用率下降。公司2021 年毛利率19.06%，较上年同期提升3.95 个百分点，主要得益于公司产能高位释放，规模效益显著，同时原材料羊毛价格稳步上涨。分产品看，毛精纺纱线、羊毛毛条、改性处理、染整及羊绒加工、羊绒纱线的毛利率分别为23.23%、8.45%、28.62%、13.71%，上年同期为16.83%、2.75%、31.99%、17.90%。期间费用率8.25%，较上年同期下降0.89 个百分点，主要得益于公司强化综合成本最优化理念，费用管控突出。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.76 元/股、0.92 元/股、1.09 元/股。参考可比公司2022 年平均估值，给予公司11 倍市盈率，合理价值8.36 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济、行业和市场波动风险；原材料价格波动风险。