事件概述

    　　公司发布21 年业绩快报，2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为34.7/2.93/2.8 亿元、同比增长53%/93%/178%，符合业绩预告。21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.65/0.37/0.35 亿元、同比增长38%/-24%/-35%，增速环比放缓（21Q3 收入/归母净利同比增长47%/593%），主要由于2020 年9 月羊毛价格开始大幅上涨，而21Q4 羊毛价格回落。

    　　分析判断：

    　　拆分来看，基于中报数据，我们测算2021 年毛精纺纱/羊毛毛条/改性处理及染整加工/羊绒纱线收入分别约为21/5/1/8 亿元、同比增长约为30%/20%/0%/300%，其中毛精纺纱全年销量约1.5 万吨（上半年0.83 万吨）、同比增长53%、超出公司年初1.3 万吨规划。

    　　21Q4 公司净利率为5%，同比、环比均下降4PCT，我们分析主要由于21Q4 羊毛价格受雨水增多影响有所回落（21Q4 羊毛环比下降2.4%）以及运输成本增长影响，导致21Q4 毛利率有所下降。

    　　投资建议

    　　我们认为，（1）短期来看，羊毛历史价格中枢在1000-1500 澳分/公斤，本轮羊毛价格从2020 年9 月的858 澳分/公斤最高上涨至2021 年6 月的1468 澳分/公斤，下半年受雨水增多影响羊毛价格短期回落10%至1319澳分/公斤，21 年末至今又迎来新一波上涨、最高达1449 澳分/公斤，我们分析主要由于绵羊供给端18 年以来持续下降、2020 年6 月绵羊数历史新低（6353 万头），因此我们判断羊毛价格较2018 年高点2116 澳分/公斤仍有上涨空间；（2）中期来看，公司募投项目投产将带动公司产能稳步增长，在以产促销的政策下有望带动公司市占率实现翻倍，我们估计22、23 年销量仍有望保持10-20%增速；长期来看，公司积极开拓羊毛应用领域（例如瑜伽服、家居服），有望增大羊毛下游的市场需求规模。（3）公司2020 年开始拓展羊绒纱线品类，有望创建第二增长曲线。考虑业绩低于我们此前预期，将2021-2023 年收入从36/47/58 亿元下调至34.7/42.8/51.1亿元，将归母净利从3.18/4.06/5.14 亿元下调至2.93/3.61/4.5 亿元，将EPS 从0.62/0.79/1 元下调至0.57/0.71/0.88 元，2022 年3 月10 日收盘价6.03 元对应PE 分别为11/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　羊毛价格下降风险；产品提价不及预期风险；替代品风险；扩产不及预期；客户拓展不及预期；系统性风险。