事件
公司发布2021 年业绩预增公告：预计公司2021 年实现归母净利润2.8-3.1 亿元，同比增长84%-105%，实现扣非归母净利润2.7-3.0 亿元，同比增长168%-198%。
其中，预计Q4 单季公司归母净利润为0.2-0.5 亿元，同比变动-51%-11%，扣非归母净利润0.2-0.5 亿元，同比增长-54%-2%。
简评
全球毛纺领先企业，羊毛精纺纱线产业链全覆盖，2020 年拓展粗纺羊绒业务打造第二增长曲线。公司成立于1991 年，主营业务为毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，目前已经形成了羊毛贸易、羊毛加工、毛条制条、改性处理（以上由子公司新中和羊毛承担）、纺纱（上市公司承担）、染整精加工（子公司厚源纺织承担）于一体的纺纱产业链；为扩展业务空间，公司2019年以来先后设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯，开拓粗纺羊绒纱线业务。预计公司当前拥有毛条年产能8,000 吨、改性处理毛条12,000吨、毛精纺纱线13,500 吨（约130,000 锭）、染整15,000 吨、羊绒纱线2,600 吨。
2015-2018 年毛精纺行业持续景气，收入、业绩总体向上，2019-2020年受中美贸易摩擦、疫情影响，盈利水平有所下滑。2015-2018 年，由于羊毛服饰在全球流行、需求景气，以及羊毛原材料供应在不利天气、绵羊存栏量下行等影响下减少，毛纺行业景气度持续向好；公司毛精纺产能稳步建设，从2014 年的5.2 万锭提升至2018 年的9.4 万锭，同时受益于羊毛价格从2015-2018 年的持续上升，公司毛精纺业务量价齐升，收入从16.2 亿元提升至25.7 亿元，归母净利润从1.3 亿元提升至2.0 亿元，收入、业绩CAGR 分别为17%、15%，毛利率维持18%-20%，净利率维持8%-9%。2019-2020 年，由于中美贸易摩擦、疫情等影响国内外纺服需求，羊毛价格开启下行周期，公司毛利率下行至14%-15%，净利率下行至5%-7%。
毛精纺业务方面，公司依靠研发创新开拓消费场景，借助产品+服务配套优势，推动“以产促销”的销售变革，推动毛精纺业务高质量发展：
1. 研发创新方面，公司发挥羊毛在环保可持续、功能性、时尚性等方面优势，打破针织衫等传统品类局限，拓宽羊毛产品在内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用品等领域的应用。公司开发了运动羊毛产品（具备柔软、透气、良好弹力和恢复性，覆盖瑜伽、跑步、滑雪、骑行、徒步等场景）、功能性羊毛产品（抑菌防护等功能）、可持续发展羊毛产品（100%可生物降解、可再生的天然活性纤维）。
2. 产品+客户服务方面，公司利用产业链一体化优势，一方面服务范围广，能够为客户提供从羊毛到纱线的全产业链、个性化定制服务，另一方面响应速度快（预计快反订单交货时间为10-15 天），满足客户小批量、多品种、快翻新的灵活应变需求，并提供全流程现场技术支持服务。目前公司精纺纱线客户主要为全球中高端品牌服装商及生产商。
3. 销售方面，公司2020 年起推动“以产促销”模式，销售上加强团队激励考核，全面参与多层次市场竞争，生产上充分发挥现有产能规模优势，2021H1 公司毛精纺纱线产能利用率和产销率均保持高位，产销量创历史同期新高水平。此外，公司大力开发内贸高端批发客户、区域市场品牌以及电商客户，并在美国、英国、法国、德国、日韩、北欧等市场当地设立办事处，并聘请专业团队进行市场开拓。
2021 年需求复苏明显，羊毛价格底部向上，公司毛精纺业务收入、盈利改善。2021 年由于疫情后服饰需求恢复（2021M1-11 中国纱、布产量同比+10.1%、+8.5%），同时海外疫情加剧导致国内纺服出口较大增长（2021M1-11 服装出口金额同比+25%，精梳羊毛纱线出口金额同比+16%），2021 年中国羊毛及毛条进口数量同比+28.4%，需求复苏下羊毛价格同比提升，澳大利亚羊毛价格指数、国内羊毛及毛条进口均价同比+18%、+14%。
由于行业景气、原材料价格提升，2021H1 公司毛精纺纱线销售量、价齐升，实现收入11.5 亿元（+33.7%），毛利率为15.7%（+2.5pct）。
当前羊毛价格进入历史中枢区间，平稳向上趋势有望延续。目前，澳大利亚羊毛价格指数处于1300-1500澳元/公斤的历史中枢区间，截至2022 年1 月13 日，澳大利亚羊毛价格指数1,389 澳分/公斤，同比+19%，处于2015 年以来的50%的分位数；中短期，毛精纺纱线需求仍处于疫情后的恢复阶段，供给端由于降水等有利因素，预计2021/2022 年度澳大利亚（国内羊毛主要进口国，占进口量70%左右）羊毛产能增长8%；长期，由于2017 年以来澳大利亚绵羊存量逐步减少，在羊毛精纺纱线受益于环保可持续、功能性、时尚性而渗透率提升的背景下，长期价格有望温和向上。
粗纺羊绒业务进入发展快车道，逐步贡献业绩。在公司可持续宽带发展战略下，公司通过子公司宁夏新澳羊绒（2019 年设立）、英国邓肯（2020 年收购）开拓羊绒纱线业务，开拓多元产品，具体来看：
1. 子公司宁夏新澳羊绒（参股70%）从事羊绒纱线生产、销售，并提供羊绒加工服务，预计拥有羊绒纱线产能2500 吨。子公司成立以来发挥利用上市公司毛纺业务的客户资源优势及生产销售服务经验，经营逐渐步入正轨、年末实现扭亏为盈，2020、2021H1 子公司收入分别为1.68、2.44 亿元，净利润为0.17、0.30 亿元，净利率为9.8%、12.5%，利润贡献比例从10%提升至17%。展望未来，新澳羊绒将进一步加强自主品牌推广，提高自接经销单比例（预计2020 年70%为加工订单，2021 年经销订单占比提升），以与主业形成良好协同并提升业务毛利率。
2. 子公司英国邓肯（持股100%）为拥有140 多年纺纱历史的世界知名羊绒纱线生产商，位于英国苏格兰地区，主要为全球奢侈品牌提供高品质羊绒纱线，公司通过收购邓肯提高公司在全球羊绒纺纱市场的整体知名度和客群定位（尤其是欧洲市场）。2020、2021H1 英国邓肯收入分别为0.68、1.16 亿元，净利润为-0.04、0.30亿元，2021H1 公司扭亏为盈，净利率为6.6%。
盈利预测：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为35.1、44.5、53.5 亿元，同比增长54.5%、26.7%、20.1%；归母净利润分别为2.9、3.7、4.5 亿元，同比增长94.6%、26.2%、21.1%，对应PE 为11.3x、9.0x、7.4x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；产能建设和释放不及预期；客户波动。