投资要点：

    　　公司发布2021 年业绩预增公告，21 年归母净利润同比增长84%-105%，基本符合市场预期。1）基本面拐点向上，21 年业绩跳跃式增长。21 年归母净利润2.8-3.1 亿元，同比增长84%-105%，扣非归母净利润2.7-3.0 亿元，同比增长169%-198%，均创历史新高。

    　　2）受困于零售需求压制，21Q4 业绩略低于预期。21Q4 归母净利润0.24-0.54 亿元，同比下降51%至增长11%，单季度利润中枢0.39 亿元，同比下滑20%，主要系10 月浙江能耗双控短暂限产，以及秋冬季天气偏暖及零售低迷在一定程度影响了翻单需求。

    　　羊毛纱线产销量创历史新高，产品与客户结构快速优化。公司起家于毛精纺纱业务，深耕30 年晋升全球领军者。受益于后疫情时代健康低碳消费趋势，品牌商积极推款羊毛品类，消费者也愿买单天然环保理念，驱动公司21 年约合1.3 万吨的毛精纺纱产能完全释放。

    　　此外，公司在功能性纱线的研发实力雄厚，自16 年起开发导入运动系列产品，已供应Icebreaker、Lululemon、Allbirds、Arc Teryx 等众多户外运动品牌。我们预计，公司21 年运动纱线销量占比已快速提升至20%以上，展望22 年有望加速提升至30%，高附加值产品结构优化，有利于对冲原材料价格周期对盈利能力的波动影响，利润率稳中有升。

    　　羊绒纱线产能释放尚未充分，逐步爬坡将奠定未来增长。21 年为公司新拓羊绒业务的第一个完整年度，上半年宁夏新澳羊绒、英国邓肯2 个业务子公司合计实现超3800 万元净利润。羊绒业务从初级产品、初级市场起步，预计21 年宁夏羊绒产能利用率不足50%，仍有很大提升空间。公司将加大开拓中高端时尚品牌客户，并已具备毛绒混纺、功能性羊绒等高附加值产品生产能力，有望复制原毛精纺纱主业成功之路，再造一个新澳规模。

    　　羊毛价格温和上行周期，毛纺龙头正处于受益窗口期。羊毛价格历经3 年的大幅下跌，已随需求复苏而扭转颓势，澳毛价格自20 年9 月探底回升，至21 年12 月大幅上涨58%，当前处于历史价格中枢水平，但较峰值仍有差距。考虑到全球原毛供应量受制于持续下行的绵羊存栏量，而消费需求量不断扩大的背景下，羊毛价格具备良好的支撑。

    　　公司为全球针织羊毛纱线细分行业隐形冠军，低估值、高成长，维持“买入”评级。21Q4单季度业绩受零售环境短期扰动，不改长期基本面拐点向上趋势。我们看好公司宽带战略与产品精进，打开未来成长空间。参照公司业绩预增公告，我们略下调21 年盈利预测，但维持22-23 年盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润3.0/4.0/5.0 亿元（原21 年为3.2 亿元），对应PE 为 12/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：董事长配合监察部门调查；羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。