投资要点

    毛精纺纱业务：以销定产效果显著，羊毛业务高速增长。

    宏观层面上，2018 中美贸易战、2019-2021 年疫情等因素加速粗放型产能出清，行业规范化、品牌化趋势，龙头集中趋势加快。

    1） 价：羊毛价格具有强支撑，向上具有动能。尽管短期雨水使得澳毛供给有所回暖，但整体产量依然处于十年内历史低位，在目前的位置（略低于历史中枢）具有支撑，向上具备动能。公司已形成一套成熟的羊毛价格响应机制，有望受益羊毛价格提升。

    2） 量：以销促产效果显著。公司21 年起实行以销促产代替以销定产的策略改革，效果显著，13 万锭产能全部释放，可比销量口径预计增长超40%。未来公司或通过战略合作应对下游日益旺盛的相应需求。

    羊绒业务：产品结构优化+业务系统带来巨大利润空间。

    2021 年是公司羊绒业务完整的首年，全年销量成绩斐然，预计公司产能利用率超50%，实现量上巨大突破，并迅速获得下游客户的认可。我们认为伴随公司以下调整，公司羊绒业务利润方面存在巨大提升空间。

    1） 价：积极推进产品结构调整。今年订单中有部分订单为加工单，利润率较低；剩余的经销单中，亦有部分低利润率的纯羊绒订单。未来两年，公司一方面将持续加码产品研发投入，推出高附加值的羊绒产品；另一方面将借助英国邓肯（全球顶级羊绒供货商，下游客户涵盖爱马仕、Chanel 等）色卡优势，提升自身羊绒订单竞争力。

    2） 量：销售团队协同赋能羊绒业务发展。公司作为全球毛精纺纱龙头，下游涵盖4000 家以上中高端优质客户，单一客户占比均低于5%。同时，公司具有完整的国际销售网络，全球布局的研发中心及销售网点，覆盖国内外二十多个国家和地区。目前由于羊毛与羊绒客户存在一定重合度，因此，公司有望借助羊毛业务协同赋能自身羊绒业务。同时，公司自身也正在增加羊绒业务的销售团队。

    盈利预测及估值

    我们预计公司21/22/23 年收入同比增长52%/26%/20%至34.5/43.4/52.2 亿元，归母净利润同比增长97%/35%/27%至2.99/4.04/5.13 亿元。根据2022 年1 月13日收盘价，对应2021-2023 年PE 分别为12/9/7X。考虑到公司未来几年收入增长确定，利润有望高速释放，具备长足潜力，维持“买入”评级。

    潜在风险因素

    羊毛价格波动过大风险；扩产不及预期；疫情反复；去库存不畅风险；