报告导读

    　　本篇报告深度就新澳目前市场关注、但依然较为空白的多个问题进行深入探讨，希望通过对历史、经济的数据研究，清晰公司未来发展演进的路径。

    　　投资要点

    　　行业聚焦——格局及边际变化

    　　1） 毛精仿纱行业：优质龙头市场份额加速提升。毛精仿纱行业，可以简单理解为通过对羊毛的精加工获取一定稳定的加工费。因此，这天然决定了毛纺行业竞争充分且分散，层次分明的格局。伴随着终端需求高质量、功能性的转变，产业规模化与品牌化已成必然趋势。2018 中美贸易战、2019-2021年疫情等因素加速粗放型产能出清，优质龙头市场份额高速提升。

    　　2） 羊绒行业：中国垄断，群雄逐鹿。羊绒是价格昂贵的天然动物纤维，是奢侈品、高端成衣不可缺少的原材料。我国对于羊绒资源具有绝对占有的垄断优势，全球超过70%的羊绒产自中国，超过90%的羊绒由中国加工。目前国内的竞争格局已由一家独大转变为群雄逐鹿。

    　　周期聚焦——如何看待羊毛与羊绒价格周期的影响1） 通过复盘澳洲羊毛近三十年数据，我们认为尽管短期雨水使得澳毛供给有所回暖，但整体产量依然处于历史低位，羊毛价格在目前的位置（略低于历史中枢）具有支撑，向上具备动能；公司已形成一套成熟的羊毛价格响应机制，有望受益羊毛价格提升。

    　　2） 羊绒价格中长期亦具备向上势能。根据中国最大羊绒产地清河县的市场报价，目前羊绒价格已回暖至略低于历史中枢位置。羊绒特有的物理属性与环保天然的特质使其成为奢侈品与高档服饰必不可少的原材料，由于羊绒供给基本稳定，我们认为羊绒中长期具备向上势能。

    　　成长驱动——如何看待公司羊毛与羊绒的未来发展1) 羊毛业务：价量齐升，持续向好。价：受益于羊毛价格持续抬升。量：①以销促产效果显著，13 万锭产能全部释放，正通过战略合作应对日益旺盛的下游需求。

    　　2) 羊绒业务：订单结构优化+借力集团协同优势，利润率有望持续向好。①订单结构优化：自身功能性产品研发+邓肯色彩研发优势=高附加值产品；②客群拓展：借力新澳强大客户基础，产能有望延续高速释放趋势。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司21/22/23 年收入同比增长52%/26%/20%至34.5/43.4/52.2 亿元，归母净利润同比增长97%/35%/27%至2.99/4.04/5.13 亿元。根据2022 年1 月9日收盘价，对应2021-2023 年PE 分别为11/8/7X。考虑到公司未来几年收入增长确定，利润有望高速释放，具备长足潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    羊毛价格波动过大风险；扩产不及预期；疫情反复；去库存不畅风险；