报告导读

    　　全球龙头雏形初具：羊毛业务价量齐升，市占率有望三年翻倍；羊绒业务快速放量，三年内有望实现利润翻倍。

    　　投资要点

    　　全球毛精纺纱龙头，2019 整合全球最大羊绒资产公司深耕毛精纺行业已超三十年，为全球毛精纺纱线龙头。19 年底开拓羊绒纱线业务，整合全球最大羊绒资产（~2500 吨产能，全球市占率超10%），并于20 年竞拍收购顶级奢侈品羊绒供应商英国邓肯（~200 吨产能）。全球20 年公司实现营业收入约23 亿，71%毛精纺纱，18%羊毛毛条，9%羊绒纱线（羊绒业务放量迅速，2021 年H1 收入占比已提升至~23%）。

    　　羊毛业务：价量齐升，持续向好。

    　　价：羊毛价格触底反弹，中长期有望持续抬升。①供给端:羊毛供给常年稳定；②需求端：短期内受益疫情恢复+冷冬催化；长期受益消费升级+运动领域景气度抬升。

    　　量：①以销促产效果显著，全年销量较19/20 年预计增速分别为29%/36%；②扩产正当时：现有精纺纺纱产能约16 万吨，预计三年内全部释放，成为全球最大规模。

    　　羊绒业务：母公司强运营能力赋能，业绩高速增长。

    　　2020 年起公司通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，逐步开拓羊绒纱线业务。公司具有优秀的赋能与运营能力，两家子公司过去亏损多年，收购半年后均实现了扭亏为盈，20 年/21H1 实现毛利分别问3500 万/5934 万元。伴随产能释放、客户结构与订单结构持续优化，或有望助力公司再造一个新澳。

    　　催化剂：

    　　疫情恢复消费者需求反弹；新客户/新产品拓展超预期；

    超预期因素：

    　　新领域（运动/家纺）客户开拓超预期；羊绒业务超预期放量；

    超预期逻辑推导：

    　　1）市场原有预期：公司收购原羊绒公司常年亏损，预期难以带来大增长。

    　　我们认为：

    　　1 两家子公司本身为非常优质的资产。（产能全球第一，~2500 吨，全球市占率~10-15%；顶级奢侈品爱马仕、PRADA 集团供应商）2 公司具有强运营能力：复盘公司以往的发展史，公司从一家纺织厂成为毛精纺行业数一数二的全球龙头，其背后的强经营能力不可忽视。（毛精纺业务全产业链布局，子公司协同作用显著）

    　　3 效果：两家子公司自收购半年后均快速扭亏转盈，业绩快速放量。目前子公司产能利用率持续提升，订单结构持续优化，盈利能力持续提升，业绩有望持续超预期。

    　　2）市场原有预期：羊毛市场整体增长性不大，对公司订单增量没有信心。

    　　我们认为：

    　　公司的羊毛业务量的增长具有强确定性与可持续性。

    　　1 存量|羊毛自新总经理21 年年初上任后，公司将销售策略由以销定产改为以产定销，同时配合高业绩激，充分发挥了公司4000 家优质客户基础的优势，公司上半年销量同比增速超过50%。

    　　2 增量|主要来自两方面：新客户的开发与新产能的扩充。新客户方面，公司积极探索运动、家纺领域的羊毛应用。其中，受益于下游高景气度，运动+羊毛订单高速提升，目前在公司羊毛订单中已占比接近20%，未来或有望成为新业绩增长点。新产能方面，公司3 万锭产能预计将于2022 年年底投产，届时公司产能接近16 万锭，成为全球第一。

    　　伴随下游高景气度+消费升级+疫情消退等因素的催化，公司羊毛业务有望重启成长。

    　　盈利预测及估值：

    　　我们预计公司21/22/23 年收入同比增长65%/24%/23%至37.5/46.5/57.1 亿元，归母净利润同比增长97%/40%/24%至2.99/4.19/5.18 亿元。根据2021 年10 月18 日收盘价，对应2021-2023 年PE 分别为12/9/7X。考虑到公司未来几年收入增长确定，利润有望高速释放，具备长足潜力，值得重点关注，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　羊毛价格波动过大风险；扩产不及预期；疫情反复；去库存不畅风险；