投资要点：

    三十年栉风沐雨，成就全球毛精纺纱龙头供应商。1）一体化纺纱产业链，产能规模全球领先。已形成“毛条-改性-纺纱-染整”一体化产业链，拥有约1.3 万吨毛精纺纱、0.3 万吨羊绒纱线产能，规模全球数一数二。2）品牌纱线享誉全球，深度合作顶尖品牌客户。服务全球5000 多家客户、500 多个品牌，包括HERMES、CHANEL、BURBERRY、PRADA 等国际奢侈品牌，近年来供应Lululemon、Arc teryx 等运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至趋近20%。3）长期稳健经营从未亏损，21 年进入业绩爆发期。过去3 年原材料价格大幅下跌，压制业绩未能与产能同步增长。21 年行业反转促成业绩爆发，预告21H1 归母净利润1.66-1.76 亿元，同比增长82%-94%，扣非归母净利润1.6-1.7 亿元，同比增长347%-376%。4）年轻管理层新晋上任，绩效考核注入经营活力。21 年新任总经理顺利接棒，新推绩效考核以ROE 目标为导向，实行超额利润分成，大幅激发员工积极性。

    下游品牌适应低碳环保趋势，羊毛制品应用领域扩大，拉动澳毛价格进入上行周期。1）库存收益逐步显现，合同执行率显著提升。历经3 年下跌，澳毛价格自20 年9 月探底回升，至21 年7 月已大幅上涨66%，但较峰值仍有差距，预计温和上行趋势具备强持续性。2）供给侧：行业龙头格局已定，中小产能加速出清。当前澳毛价格仍难以刺激牧民增加绵羊存栏量，压制澳毛供给量难见大幅增长。三年行业低迷，叠加疫情压力测试，毛纺龙头地位进一步夯实，规模化发展的企业稀少，公司的全球比较优势日益凸显。3）需求侧：健康低碳消费趋势，天然纤维应用拓宽。羊毛纤维拥有纯天然、可降解、调温吸湿、抑菌除味等优势。以Allbirds 为代表环保休闲鞋明星品牌，精选新西兰美利奴羊毛等纯天然材质，广受全球消费者青睐。冰雪、户外运动新热潮，也将推动功能性羊毛纱线需求持续放量。

    宽带战略打开市场空间，产能扩张护航成长性。1）扩产能：过去3 年逆周期投放产能，21年行业反转，顺利推升产能利用率恢复满载，明后年新项目（6,000 吨毛条、12,000 吨功能性纤维改性处理、32,000 锭纱线）投放接棒，可持续突破产能瓶颈。2）拓品类：20 年宽带战略起航，未来向羊绒纱线、麻纺纱线等拓展产品宽度。控股股东新澳实业低成本收购原中银绒业优质羊绒资产，并租赁给上市公司使用。在首个经营年度，宁夏基地、英国邓肯就快速步入正轨，成功构建起第二增长引擎。随着代工转自营模式加速推进，未来羊绒纱线业务有望再造一个新澳，贡献近20 亿元产值。3）以销促产：由过去“以销定产”

    向“以销促产”转变，一手抓降维打击，凭借强大接单能力，进军中低端产品市场；另一手抓研发创新，不断开拓运动户外、家纺用品等高景气新下游，并建立抖音、微博等新媒体矩阵，打造供应商品牌IP。

    新澳股份为全球毛纺行业隐形冠军，宽带战略打开成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    澳毛价格自20 下半年重拾上行通道，后疫情时代供需格局均有改善，决定了本轮上行周期具备强持续性。公司转向“以销促产”策略，有序推动产能扩张，并不断拓展运动户外、家纺用品等高景气下游市场。此外，新拓羊绒纺纱业务发展空间巨大，有望复制毛精纺纱业务晋升全球龙头的成功之路。我们看好公司在“周期上行+成长接棒”积极组合下，迎来业绩爆发期，预计21-23 年实现归母净利润3.2/4.0/5.0 亿元，同比增长111%/25%/25%。

    参照可比公司估值，给予21 年16 倍PE，对应市值51 亿元，较当前市值有47%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动；新建产能进度不及预期；汇率大幅波动；新材料替代。