21Q1 扣非净利润较19Q1 增30%。21Q1 公司实现收入6.4 亿元，同比增长30%，毛利率为19.5%，同比提升5.5pct，归母净利润5043 万元，同比下降22%，扣非净利润4916 万元，同比增264%，由于2020 年疫情造成低基数，与19Q1 比较更具可比性，21Q1 收入较19Q1 下降11%，毛利率较19Q1提升4.6pct，归母净利润较19Q1 增3%，扣非净利润较19Q1 增30%，扣非净利率为7.7%，较19Q1 提升2.4pct。

    　　羊毛价格回升，毛利进入改善周期。公司作为毛精纺龙头，主营产品毛纺纱线的原材料为高档羊毛，羊毛价格的波动会影响盈利能力，过去5 年羊毛的价格波动明显，在2018 年中原材料价格达到高峰，全球粗/细羊毛的价格在2018 年6 月分别达到1690/1740 美分/公斤，较2017 年同比增59%/24%，此后进入降价周期，到2020 年三季度达到最低值，粗/细羊毛价格较高峰分别下降64%/58%，我们认为超过2 年的价格走低导致了羊毛生产的供需发生变化，从而羊毛价格开始进入回升期，粗/细羊毛21Q1 价格较20Q3 涨56%/68%，公司毛利率将进入改善周期，整体盈利水平将改善。

    　　毛利率提升，盈利能力改善。公司20Q3、Q4 收入增长逐渐从疫情特殊情况中复苏，收入增速分别为1.4%、10%，21Q1 收入增速继续改善至30%，我们认为公司受益于全球疫情背景下，中国供应链率先修复的优势，2020 年公司出口比例33%，考虑到公司下游为面料、成衣工厂，部分工厂产成品用于出口，所以我们判断公司直接+终端成衣间接出口比例高于报表水平，有可能获得更多海外客户的订单转移。因为毛利率的逐步提升，公司盈利能力改善，20Q1 扣非净利率较19Q1 提升2.4pct。

    　　发展宽带政策，利用全球网点基础，扩大收入规模。公司在日韩、北欧等市场当地设立办事处，并聘请专业团队进行市场开拓，我们认为公司全球的销售网络可高效协同，帮助公司的多品牌、多产品同时推进至所有客户。宁夏新澳羊绒和英国邓肯公司专属的羊绒业务，可通过公司践行的宽带策略，将新品类快速覆盖推广至新客户，最终将搭建覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家纺类等，多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为客户提供更精准、更多元化的选择空间，有利于公司更充分地获取市场份额。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年净利润2.16、2.69、3.46 亿元，EPS0.42、0.53、0.68 元/股，给予2021 年13~15 倍PE，合理估值区间5.48~6.33 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。