2018 年：下游需求偏弱影响销量，原材料涨价压制盈利能力

    18 年营收25.7 亿元，同比增长11.0%，其中纱线营收17.6 亿元，同比增长12.3%，毛条营收7.1 亿元，同比增长13.0%。18 年纱线销量增长0.9%，价格增长11.3%；毛条销量下滑9.1%，价格增长24.3%。销量增长承压主要因消费需求偏弱，产品提价主要因羊毛涨价。18 年纱线毛利率同比下降2.9 pct，原料涨价削弱盈利能力，是净利润下降3.9%的主要原因。

    2019Q1：经营业绩恢复增长，改善显现

    19Q1 营收增长37.80%，我们推算可能由于：1）产品价格同比提升，2）销量恢复较快增长，3）税率调整导致部分产品销售提前开票。19Q1毛利率为14.92%，同比下降2.1 pct，原材料成本压力尚存。19Q1 净利润增长38%，一方面是政府补助等非经常性收益增加，另一方面扣非后净利润增长9%也受益于单季度所得税率同比下降。

    行业龙头地位稳固，未来仍有增长空间

    公司现有毛精纺纱线产能9.4 万锭，毛条产能8800 吨，毛染整产能15000 吨。根据18 年年报，未来有6 万锭纱线产能扩建，其中2.8 万锭将于19H2 投产。公司拓展运动休闲品类业务，相关产品呈现快速增长势头。

    盈利预测与投资评级

    预计19-21 年公司EPS 分别为0.58、0.69、0.80 元/股，现价对应19年PE 估值17 倍，公司18 年平均PE 估值为23 倍，而公司19Q1 销售出现改善，未来3 年净利润复合增速预计为16%，给予19 年合理PE 估值19 倍，合理价值11.02 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    羊毛持续涨价风险；外贸环境及汇率波动风险；产能未充分利用风险。