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    公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入18.4 亿元，同比增长26.05%；归母净利润为1.59 亿元，同比增长12.34%；2017Q3 单季实现营业收入6.48 亿元，同比增长33.3%；归母净利润4719.04 万元，同比增长8.36%。

    简评

    1、量价齐升促收入增长，澳毛涨价拖累毛利率

    2017 年前三季度，公司实现营业收入18.4 亿元，同比增长26.05%；2017Q3 单季营业收入6.48 亿元，同比增长33.3%，基本符合预期，量价齐升带动毛精纺纱线及羊毛毛条收入持续增长。

    2017 年前三季度公司毛利率为19.75%，同比下降1.33 个pct；Q3 单季毛利率同比下降2.52 个pct 至17.61%。公司采购的羊毛主要为澳大利亚原产羊毛，澳毛价格由澳大利亚羊毛拍卖市场的公开拍卖价格决定，2017 年至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数较年初累计上涨9.42%，均价为1494.54 澳分/公斤，较去年同期均价上涨16.98%。公司综合毛利率下降主要受澳毛价格持续上涨的影响，而公司订单价格的传导过程则存在一定的滞后性。

    2、毛利率下降+所得税增加，致业绩低于收入增速

    2017 年前三季度期间费用率同比下降0.86 个pct 至7.87%，主要原因是财务费用率同比增加0.45 个pct 至0.62%，而销售费用率和管理费用率同比分别下降0.28 与1.02 个pct 至1.47%与5.78%。财务费用增加主要是在募投资金到位前，使用自筹资金投入定增项目建设，导致利息支出大幅增加。随着2017 年7 月定增募集资金到帐并且置换先期投资的银行贷款之后，财务费用将会有所下降。

    2017 年前三季度所得税费用为4962.62 万元，同比增长73.71%。根据全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室国科火字〔2015〕31 号文，公司被认定为浙江省高新技术企业，自2014 年起减按15%的税率计缴，认定有效期3 年。浙江省高新技术企业资格已于2016 年底到期，重新认定工作已于2017 年开始。公司按照程序重新申请高新技术企业资格认定，已于2017 年7 月底完成网上申报，目前仍在审核阶段中，预计11 月份能够完成审核。在未取得高新技术企业资格认定之前，2017 年将暂按25%的所得税税率计提所得税。

    综上，费用管控能力提升不抵毛利率下降，再加上高新技术企业认定阶段带来的所得税费用增加，导致前三季度归母净利润同比增长12.34%至1.59 亿元，低于26.05%的收入增长速度。

    3、定增募资顺利完成，新产能项目稳步建设

    公司累计非公开发行普通股 6849.11 万股，发行价格为13.01 元/股，募集资金总额为8.91 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为8.75 亿元，目前已完成将募集资金中 4.93 亿元与先期投入的自筹资金进行置换，募投项目主要包括三部分：3 万锭紧密纺高档生态纺织项目，1.5 万锭年产生态毛染整搬迁建设项目，欧洲技术、开发和销售中心项目。①3 万锭紧密纺高档生态纺织项目：第一期2 万锭国际先进紧密纺设备已顺利完成安装并开始调试，已具备部分生产能力，预计于今年实现达产。第二期1 万锭因部分设备推迟交货，预计于明年上半年达产。项目整体投产后每年可生产3300 吨高品质精纺针织纱。②年产15000 吨生态毛染整搬迁建设项目：一期项目中毛条染色车间的国产染色设备完成安装，5 月已开始试生产。二期项目主体建筑已建成待验收，相关设备采购交货预计在明年上半年。

    投资建议：公司是国内高端毛纺行业龙头。定增募集资金到位，有助于产能稳步建设，并置换先期投资贷款，利息支出显著减少。公司对申报高新技术企业有信心，有望继续享受减税红利。我们预计公司 2017-2018 年归母净利润分别为1.83 亿、2.4 亿元，同比分别增长15.2%、30.7%，摊薄后EPS 分别为0.47、0.61 元/股，对应的PE 分别为31、24 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：新项目建设进程及产能投放情况不及预期，原材料羊毛价格变动传导不顺畅