事件

    　　公司发布2017 年中报。2017H1 公司实现营业收入11.92 亿元，同比增加22.44%；营业利润5.02 亿元，同比增长21.93%；归母净利润1.12 亿元，同比增长14.10%；实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长16.35%。其中2017Q2 实现营业收入7.35亿元，同比增长22.27%，归母净利润0.75 亿元，同比上涨12.75%。

    　　简评

    　　（1）量价齐升推动毛精纺纱线及羊毛毛条收入大幅增长，原毛销售亦有提升。公司2017H1 营业收入11.92 亿元，同比增加22.44%。经过2017Q1 终端产品提价5%-10%以来，目前公司毛精纱纺线价格14 万/吨左右，毛条9 万/吨左右。销量扩大（上半年公司整体销售量约5400 吨），销售产品价格上涨驱动公司主营毛精纺纱线及羊毛毛条业务均实现双位数增长。从分部信息来看，上半年毛精纺纱线分部收入8.32 亿元，同比增长18.58%。

    　　羊毛毛条分部收入同比猛增94.63%，达到6.81 亿元。两者增势喜人，拉动整体销售继续强劲。不过上半年人民币累计升值幅度较大，对公司人民币计价外销（上半年外销约占整体销售50%）收入和利润造成一定影响。

    　　另外改性处理及染整加工分部上半年实现收入9290.48 万元，同比下跌8.07%。原毛分部销售同比大增73.58%达到3371.93万元。（分部间抵销营业收入4.91 亿元）

    　　（2）澳洲羊毛价格上涨推升公司成本，公司部分订单提价滞后，压缩毛利率。公司采购羊毛主要为澳大利亚原产羊毛，澳毛价格由澳大利亚羊毛拍卖市场的公开拍卖价格决定。2017H1澳毛价格呈上涨趋势，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上半年末较年初累计上涨5.98%，上半年均价1487 澳分/公斤，同比去年上半年均价上涨17.24%。

    　　公司不同订单价格对原材料涨价的反应速度不同。一般客户定价区间在半个月左右，终端价格随羊毛价传导迅速顺畅。而部分国外大客户合同签订后价格锁定，定价周期往往较长如半年，价格短期传导不顺。因此随着2017H1 澳毛持续上涨，部分订单提价滞后，为公司上半年综合毛利率带来不利影响，同比下降0.65 个pct 至20.91%。从中长期来看，羊毛价格向下转嫁问题不大。

    　　（3）银行贷款增加导致财务费用上涨，期间费用率有所下降。2017H1 公司销售费用1707.71 万元，同比增长3.07%，主要是销售增长带来的销售人员工资和运输费用的增长。管理费用6763.84 万元，同比增长4.55%，主要是研发投入和管理人员薪酬增长。财务费用同比大增499.77%至796.38 万元，主要原因是公司使用了先期自筹资金投入定增项目建设，银行贷款大幅增加（公司2017H1 末短期借款金额4.37 亿元，同比增长705.40%），带来利息支出增长所致。同时上半年人民币升值导致汇兑净损失同比增加555.76%至215.26 万元。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.43%、5.67%和0.67%，分别同比下降0.27pct、下降0.97pct、增加0.53pct。期间费用率合计同比减少0.71pct 至7.77%。

    　　（4）高新技术企业减税红利到期，上半年有效税率同比提升，若申报成功将延续享受红利。2017H1 公司有效税率（所得税费用/利润总额）为23.88%，同比增加7.83 个pct。公司此前被认定为浙江省高新技术企业，自2014 年起减按15%的税率计缴，有效期3 年，该减税资格已于2016 年底到期，重新认定工作已于2017 年开始。因此2017 上半年公司按照25%的所得税税率计提所得税。目前公司已重新申请高新技术企业资格认定，目前仍在审核阶段中，预计10 月底11 月初能够完成审核。若申报成功公司将继续享受减税红利，提升净利率。

    　　子公司分管各项业务，独立销售，持续加强自身高端纱线品牌开发公司在经营模式上采取以公司为主体，各主要子公司分管各项业务，实行专业化分工生产并独立销售，各司其职。公司负责毛精纺纱线业务，采购毛条并对外销售纱线；子公司新中和采购澳大利亚、新西兰等地优质羊毛，生产羊毛毛条，除供应给母公司外，其余毛条对外销售，同时为母公司提供毛条改性处理加工服务；另一子公司厚源纺织负责染整加工服务。2017H1 新中和实现营业收入和净利润分别7.28 亿元、1851.60 万元，同比大增91.69%、81.53%，增长驱动来自产能增加、实行部分技改以及羊毛价格上涨。厚源纺织营收及净利润分别8472.07 万元、1158.49 万元，同比增长0.95%、-17.01%，业绩波动原因主要是上半年人工成本、煤能源成本同比有所提升。

    　　同时公司继续加强品牌建设，丰富自主高端纱线品牌矩阵，7 月公司于第九届纽约 SPINEXPO 国际流行纱线展推出了 COCOON（适用于运动服饰和全成型机）、 SHAPE（适用于全成型机）、GALAXY（加入金银丝混纺而成，能呈现独特视觉效果）、ERA（采用生态环保羊毛，无氯防缩，环保优势显著）等高端纱线系列新产品，提升掌控下游需求能力。

    　　定增募资顺利完成，资金到位，协助新产能项目稳步建设公司定增募集顺利完成，2017 年7 月21 日募集资金到位。公司累计非公开发行普通股6849.11 万股，发行价格为13.01 元/股，募集资金总额为8.91 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为8.75 亿元。目前公司已完成将募集资金中4.93 亿元与先期投入的自筹资金置换工作，其中投资年产15000 吨生态毛染整搬迁建设项目是通过向子公司厚源纺织增资3 亿元实现的。

    　　公司利用自筹资金已开始部分先期建设，3 万锭紧密纺高档生态纺织项目第一期2 万锭国际先进紧密纺设备现已顺利完成安装并开始调试，已具备部分生产能力，预计于今年下半年实现达产。第二期1 万锭部分设备预计于今年年底从欧洲运抵并开始进行安装调试。项目整体投产后每年可生产3300 吨高品质精纺针织纱。年产15000 吨生态毛染整搬迁建设项目一期项目中毛条染色车间的国产染色设备完成安装，5 月已开始试生产。条染进口设备目前在途，绞纱染色、筒纱染色进口设备安装中，预计9 月可调试。二期项目主体建筑已建成待验收，相关设备采购安装进行中。

    　　投资建议：公司2017H1 经营业绩稳健增长，主营毛精纺纱线量价齐升，优势明显，毛条增长迅速。一般来说7 月份进入销售淡季，但公司目前仍需求旺盛，产销两旺，下半年销售前景良好。公司定增募资到位，协助产能顺利推进建设，预计建成后实现业绩增厚，同时已偿还先期投资相关贷款，下半年利息支出预计显著减少。另外公司对申报高新技术企业有信心，有望继续享受减税红利。我们预计公司2017-2018 年分别实现净利润2.08 亿、2.48 亿元，考虑定增摊薄后总股本的EPS 分别为0.51、0.61 元/股，对应PE 分别为28.6、24.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：新项目建设进程及产能投放情况不及预期，原材料羊毛价格变动传导不顺畅。