事件

    　　公司于2019 年10 月30 日公布三季度报告，前三季度收入20.2亿元，同比增长97.72%，归属上市公司扣非净利润2.42 亿元，同比增长243.57%。单三季度收入7.83 亿元，环比下降10.9%，归属上市公司扣非净利润1.2 亿元，环比增长12.8%。

    　　1、收购香江科技并表，收入、利润快速增长。

    　　公司通过收购香江科技，新增IDC 业务，收入同比翻倍增长，利润增长2.5 倍，符合预期。单三季度受地基基础业务季节性影响，环比收入略有下滑，按照2018 年各季度收入占比看，我们预计四季度地基业务环比仍有可能下滑，IDC 业务环比有较快增长，全年收入实现翻倍增长。

    　　2、IDC 业务顺利并表，贡献完整单季度收入和利润。

    　　公司2018 年5 月公告，发行股份及现金收购香江科技，总对价23.33 亿元。2019 年4 月香江科技100%并入上市公司，2019Q3贡献完整单季度收入和利润。由于香江科技的IDC 业务毛利率、净利率均高于原有地基基础业务，使得公司2019Q2、2019Q3 两个季度的毛利率环比分别提升6.07、1.64 个百分点，净利率提升4.76、1.86 个百分点。我们预计随着香江科技的收入占比逐步提升，后续两年整体毛利将有望提升至30%左右，净利率提升到10%左右。预计公司IDC 业务2020 年达到公司总体收入一半以上，公司转型为IDC 行业公司。

    　　3、IDC 行业大发展，为公司未来发展提供动力。

    　　根据咨询机构IDC 圈的统计，2018 年国内IDC 市场空间超过1200亿元，增速27.9%，连续多年维持高增长。子公司香江科技聚焦IDC 运营、IDC 集成解决方案、IDC 设备等业务。为中国移动、华为、中国联通等客户从设备供应到系统集成的端到端解决方案。

    　　未来两年，随着国内传统企业自建IDC 的大力发展，公司全流程解决方案能力将助力公司取得更大的IDC 设备份额，为公司未来几年的发展提供强劲动力。

    　　4、地基基础业务受基建投资影响较大。

    　　公司在地基与基础行业深耕近20 年，积累了丰富的客户资源，公司目前已和“金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元”等国内知名房地产企业建立了长期合作关系。由于国内房地产市场发展进入中后期，国家对房地产市场重新定位，预计未来几年房地产新开工建设量将有所承压，我们预计公司传统地基与基础业务受房地产基建投资下行的影响较大。

    　　5、低估值IDC 行业新军，调高至“买入”评级。

    　　考虑到公司2019 年内逐步将香江科技并入上市公司体内，为公司贡献可观的利润，叠加未来IDC 行业大发展，我们预测公司2019、2020、2021 年利润分别为2.99 亿、4.2 亿、5.23 亿元，目前市值对应PE 倍数为19X、14X、11X，在IDC 行业内属于极低估值，调高至“买入”评级。

    　　6、风险提示。

    　　房地产开工建设量下行，公司地基基础业务承压。