事件：1）公司发布2023 年年度报告，23 年实现营收26.59 亿元/yoy+2.78%，归母净利润2.76 亿元/yoy+3.74%，扣非归母净利润2.46 亿元/yoy+6.25%。2）公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收4.21 亿元/yoy-5.96%，归母净利润-839.45 万元（去年同期-880.95 万元），扣非归母净利润-1666.73 万元（去年同期-1905.11万元）。3）公司发布关于2023 年度利润分配方案的公告，每股派发现金红利1 元（含税）。

    　　收入端仍有压力，静待经营拐点。1）分产品看，公司23 年蛋糕/中西糕点礼盒实现营收10.42/14.50 亿元，yoy+0.06%/+5.07%，23 年蛋糕业务承压一方面与23 年有闰二月影响有关，另一方面也和整体消费疲软、公司销售策略调整有关；中西糕点礼盒需求与送礼及团购有关，增长相对稳健。2）分渠道看，公司23 年线下门店/电商实现营收12.87 亿元/12.74 亿元，yoy+2.48%/2.97%。3）公司23 年末线下门店达750+家。4）24Q1 看，公司蛋糕/中西糕点营收 2.62/1.27 亿元，yoy-1.05%/-11.22%，收入下滑预计与春节返乡潮（门店布局以高线城市为主）、公司对销售策略调整有关，静待经营拐点。

    　　23 年及24Q1 毛利率同比改善，销售费用率提升影响盈利能力。1）公司23 年毛利率60.82%/同比+1.92pct，其中蛋糕毛利率69.15%/同比-3.41pct，中西糕点毛利率57.13%/同比+6.22pct，中西糕点毛利率同比提升预计与月饼毛利率同比有关；2）公司23 年销售费用率41.25%/同比+1.9pct（其中员工费用率+1.74pct，因公司注重一线人员激励），管理费用率5.44%/同比+0.36pct，研发费用率0.78%/同比-0.02pct，财务费用率0.49pct/同比+0.16pct；3）公司23 年归母净利率10.39%/同比+0.1pct，净利率保持平稳。4）公司24Q1 归母净利率-1.99pct，同比-0.03pct，其中毛利率同比+2.70pct，销售/管理/财务/研发费用率同比+2.77/-1.23/0.23/-0.21pct（合计+1.55pct）。

    　　我们认为公司的核心看点仍为高分红以及经营稳健，公司自20 年以来每年保持每股现金红利1 元（含税）的分红政策，股利支付率从20 年的80%提升至23 年的87%，公司现金流充沛，分红意愿及分红能力强，核心地区品牌势能强、为稳定现金流业务，建议积极关注。

    　　我们下调公司收入预测，上调毛利率预测，对应2024-26EPS 预测为1.27/1.41/1.52 元（调整前24/24 年为1.44/1.65 元），使用历史估值法（过去3 年平均）给予24 年15 倍PE 估值，对应目标价19.05 元，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　需求修复不及预期，行业竞争加剧，成本波动等