事件：公司发布2019 年中报，实现营业收入8.33 亿元，同比增长15.24%，归母净利3554.43 万元，同比增长36.13%。其中二季度单季实现收入4.93 亿，同比增长10%，归母净利润4237 万元，同比下滑20.96%。

    点评：

    收入增长平稳，费用增加。公司将长期未提领的睡眠卡结转收入，影响上半年公司收入和净利润分别增加3200 万、2400 万，追溯调整2018年上半年收入和利润分别增加588 万、506 万。若剔除睡眠卡影响后，上半年公司收入和净利润增速分别为11.72%、-45.19%。公司收入增长平稳，但扣除睡眠卡影响后的利润下滑，主因销售费用、管理费用增加（同比分别为：+13.70%、6.64%）以及原材料价格上涨。

    预收账款同环比均增，中秋销售值得期待。公司利润主要来自月饼礼盒，以先预售卡券再提货的形式销售产品，故预收账款可作为公司业绩的先行指标。上半年公司结转了部分睡眠卡，但预收账款依然比Q1 环比增加6.12%，同比18 年上半年增长5.58%，显示19 年中秋月饼销售或较好。

    战略扩张稳步推进，各渠道收入增长稳健

    经过14-16 年的门店调整后，从17 年开始，公司订立新的门店渠道的扩张计划，并对全线门店分批进行店面革新。截止至2019 年上半年，公司在全国开设642 家门店，较18 年末再度净增11 家，符合预期。

    公司为“直营为主，加盟为辅”的连锁经营模式，上半年公司直营渠道实现收入7.2 亿，同比增11.58%，加盟渠道实现营业收入9349 万，同比增长14.49%，两者均稳健增长。

    维持盈利预测，维持“增持”评级

    公司定位于“精致礼品名家”，战略扩张稳步推进。我们维持原有业绩预测，预计公司2019-2021 年的EPS 为1.16 元、1.30 元和1.50 元；当前股价对应PE 分别为19X、17X 和15X。看好公司，维持“增持”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动风险、区域扩张缓慢风险。