事件描述

    　　吉祥航空披露2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营业收入59.8 亿元，同比增加4.5%，实现归属净利润4.4 亿元，同比增加27.7%，实现扣非归属净利润4.6 亿元，同比增加75.4%，经营利润实现同比高增。

    　　事件评论

    　　Q1 收益同比显著改善，运力增速有所放缓。2026Q1 公司面临PW 发动机返厂维修事项冲击较大，停场飞机数量居高不下，导致公司利用率修复节奏放缓，运量增速有所下滑。

    　　2026Q1 公司ASK 同比增加0.6%，RPK 同比增加3.7%，2026Q1 公司未新引进飞机，叠加PW 发动机返厂维修事项，导致Q1ASK 增速放缓。收益端，客座率同比改善明显，2026Q1 公司客座率同比增加2.6pcts 至86.6%，达到公司历史高位；此外，Q1 扣油收益同比显著改善，主要由于2026Q1 行业国内供需关系延续改善，且获益于中东区域中转需求外溢，公司洲际航线景气显著抬升，叠加公司运力增投速度放缓，抬升整体收益水平，2026Q1 公司含油客公里收益同比增加0.8%，而扣油客收同比增长5.5%，收益水平呈现显著的底部回升趋势。最终，2026Q1 公司实现营业收入59.8 亿元，同比增加4.5%。

    　　非油成本压力凸显，财务费用持续减负。受PW 发动机返厂维修事项影响，公司停场飞机数量维持高位，导致公司利用率修复节奏放缓，非油成本摊薄压力凸显，2026Q1 公司单位非油成本同比增加4.8%，最终2026Q1 录得非油成本34.0 亿元。获益于油价的同比显著下跌，公司单位航油成本同比下降7.4%，一定程度上对冲单位非油成本的上涨，最终Q1 公司单位成本仅同比小幅增加0.5%。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022年期间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024 年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，26Q1公司录得扣汇财务费用2.3 亿元，同比减少0.46 亿元。此外，获益于人民币兑美元中间价的小幅升值，26Q1 公司录得汇兑收益0.2 亿元，贡献盈利支撑。最终，收益同比改善、油价压力缓解、汇兑贡献超额利润多重因素影响下，公司Q1 最终实现归属净利润4.4 亿元，同比增加27.7%，实现扣非归属净利润4.6 亿元，同比增加75.4%，经营利润实现同比高增，盈利持续显著改善。

    　　投资建议：被低估的优秀民企，单机市值历史底部。美伊冲突推升全球油价，公司股价显著承压，单机市值处于历史底部。展望未来，美伊和谈持续推进有望缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有望改善，预期逐步修复。80 美金假设下，预计公司26-28 年的归属净利润分别为10.4、17.7 与26.0 亿元，对应当前股价的PE 估值水平分别为24.3、14.3 与9.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；

    　　2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；

    　　3、资本开支风险。