业绩回顾

    　　2026 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2026 年一季度业绩：营业收入59.8 亿元，同比+4.5%；归母净利润4.4 亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比+75.4%。公司业绩基本符合我们预期。

    　　1Q26 运力投放速度加快，预计全年ASK 投放同比增加5%以上。1Q26 公司ASK 同比增长3.7%，较2025 年增速（2.1%）有所提高，其中国内ASK 同比+5.4%。这主要是因为部分维修飞机返回带动运力投放增加。我们预计2026 年公司ASK 同比增速将超过5%。

    　　财务费用持续下降趋势。1Q26 公司财务费用2.14 亿元，同比减少25.9%，主要是因为债务结构改善导致利息费用减少、人民币升值导致汇兑收益增加。

    　　发展趋势

    　　发动机问题或在2026 年迎来明显改善。2023 年以来公司因普惠发动机问题陆续停飞飞机，且全球飞机供应链紧张导致发动机维修周期较长，公司运力投放受到较大影响。我们预计公司因发动机问题停飞飞机数量在2026 年有望明显减少，飞机利用率有望恢复，运力投放有望加速。

    　　欧洲线需求增长，公司优化国际线结构，国际线收益或提升。公司目前的欧洲航点包括赫尔辛基、米兰、雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔等5 座城市，且基本为独飞航线，公司2025 年以来削减收益不佳的洲际航班，叠加中东冲突导致欧洲直飞需求增加，我们预计公司2026 年洲际航线收益明显提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2026、2027 年盈利预测7.1、21.0 亿元不变，当前股价对应2026/2027 年35.8 倍、12.0 倍市盈率，维持目标价14.5 元人民币，对应2026/2027 年44.8/15.0 倍市盈率，对应25.1%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　地缘局势导致油价大幅上涨，国际收益不及预期，人民币贬值。