事件描述

    　　吉祥航空披露2025 年年报，2025 年全年公司实现营业收入225 亿元，同比增加1.8%，实现归属净利润10.4 亿元，同比增加13.7%；其中2025Q4 公司实现营业收入50.2 亿元，同比增加9.0%，实现归属净利润-0.5 亿元，同比减亏3.1 亿元，盈利持续显著改善。

    　　事件评论

    　　Q4 收益触底回升，发动机持续拖累利用率。25Q4 商务需求稳步复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，公司客公里收益同比实现较大涨幅：1）运量端：2025Q4 公司ASK 同比增加1.6%，RPK 同比增加3.9%，客座率修复至85.5%，同比增加1.9pct，公司运力整体增速低于行业均值，主要由于PW 发动机维修周期拉长，导致Q4 公司运力增投较慢，但获益于洲际航线的景气，仍然实现同比略增；2）收益端，获益于远程洲际航线的高景气以及行业供需关系整体改善，2025Q4 公司单位营收同比增加4.9%，涨幅领跑行业，体现出公司收益具备韧性；最终，公司实现营业收入50.2 亿元，同比增加9.0%。2025Q4 公司单位非油成本上同比涨4.1%，主要由于PW 发动机维修周期拉长导致飞机停场，公司利用率爬坡低于预期，使得非油成本难以得到有效摊薄，拖累公司盈利。

    　　财务费用减负持续推进，归属利润改善明显。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022 年期间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024 年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，25Q4 公司录得扣汇财务费用2.5 亿元，同比减少0.4 亿元。25Q4 公司其他收益为2.98 亿元，同比增加0.4 亿元。最终公司Q4 实现归属净利润-0.5 亿元，同比减亏3.1 亿元，盈利持续显著改善，预计随着公司经营情况以及现金流的持续改善，公司财务费用有望持续优化，拉动盈利弹性进一步释放。

    　　分红比例维持高位，回购方案彰显信心。25 年公司拟向股东每股派发现金红利0.2 元（含税），分红比例为41.4%，持续保持较高水平；现金分红和回购并注销金额占本年度归属于上市公司股东净利润的比例58.81%，股东回报价值凸显。3 月底公司公告拟以集中竞价方式回购股份，计划回购不低于2.5 亿元（含），不超过5 亿元（含）资金总额的公司股票，并将回购股份全部用于维护公司价值及股东权益，后续采用集中竞价交易方式出售，充分彰显控股股东对公司价值的信心。

    　　投资建议：被低估的优秀民企，单机市值历史底部。美伊冲突推升全球油价，公司股价显著承压，4 月22 日单机市值处于历史底部，仅为上市以来6%分位数。近日美伊和谈推进缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有望改善，预期逐步修复。

    　　80 美金假设下，预计公司26-28 年的归属净利润分别为10.4、18.0 与26.3 亿元，对应当前股价的PE 估值水平分别为25.4、14.7 与10.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；3、资本开支风险。