事件:

    　　2026 年4 月22 日晚，吉祥航空发布2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入225 亿元，同比+1.8%；对应录得归母净利润10.4 亿元，同比+13.7%。

    　　投资要点:

    　　营收略增，利润同比增长14% 2025 年公司实现营收225.0 亿元，同比+1.83%；对应归母净利润10.40 亿元，同比+13.71%。其中Q1~4单季度归母净利润分别为3.45/1.60/5.84/-0.50 亿元，同比分别-7.9/+39.7%/-25.3%/+86.1%，四季度利润实现同比大幅减亏。

    　　受机队停场拖累、国内线运力同比下滑，客座率维持高位

    　　1）运力ASK：2025 年公司总ASK 同比+2.1%，其中国内/国际/地区ASK 同比分别-7.5%/+37.6%/-28.3%。受飞机停场影响，国内线运力同比下滑。

    　　2）周转量RPK：2025 年公司总RPK 同比+3.3%，其中国内/国际/地区RPK 同比分别-6.3%/+43.5%/-24.8%。

    　　3 ） 客座率： 2025 年公司综合/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%/86.8%，同比分别+1.0/+1.2/+3.3/+4.0pct。

    　　4）机队及利用率：2025 年末公司机队规模达到129 架，全年共引进3 架净增2 架飞机，可用机队利用率达到11.6 小时，同比提高0.07小时，对比2019 年提高0.93 小时差距；在册机队利用率为9.64 小时，同比减少0.66 小时。

    　　单位客收跌幅好于行业，机队停场拖累单位非油成本

    　　1）单位公里收益：2025 年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位客收0.437 元，同比-2.3%，单位座收0.375 元，同比-1.1%。

    　　2）单位座公里成本：2025 年航油均价同比-9.5%。吉祥航空全年单位ASK 成本0.345 元，同比+1.7%；其中单位燃油成本0.113 元，同比-7.7%；单位非油成本0.23 元，同比+9.52%。航油价格下降带动公司单位燃油成本下降，但飞机停场拖累单位非油成本，整体单位成本同比仍有增加。

    　　分红回购增强股东持股信心，短期冲击不改行业长期向好趋势2025 年度利润分配上，公司年度合计拟派发现金红利4.3 亿元（含税），结合集中竞价已实施的股份回购4.6 亿元，合计总额8.9 亿元，占年度归母净利润比例为85.93%。分红比例可观，预计将有效提振市场信心。近期受油价高位震荡扰动，航司成本攀升较快，预计对全年利润释放产生较大影响。但行业供需改善下，2026 年Q1 及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年公司实现营收267、284、301 亿元，同比分别+18.6%、+6.6%、+5.8%，对应实现归母净利润分别为8.37、12.97、20.00 亿元，同比分别-19.5%、+55.0%、+54.3%，对应每股收益分别为0.38、0.59、0.92 元，4月23 日收盘价对应PE 分别为31.74、20.48、13.28 倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业供需持续改善下，业绩有望稳步提升。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。