公司公告2025 年报：

    　　1、财务数据：

    　　1）2025 全年：营收 225.0 亿，同比+1.8%；盈利10.4 亿，同比+13.7%；扣非后盈利 9.0 亿，同比+11.7%。全年人民币升值 2.2%，测算汇兑收益 0.2 亿。

    　　2）2025Q4：营收 50.2 亿，同比+9.0%；亏损0.5 亿，同比减亏3.1 亿；扣非后亏损0.8 亿，同比减亏3.1 亿。Q4 人民币升值 1.1%，测算汇兑收益 0.1 亿。

    　　3）其他收益：2025 全年实现其他收益 10.5 亿元，同比 +27%；Q4 实现其他收益 3.0 亿元，同比+17%。

    　　2、经营数据：

    　　1）2025 全年：ASK 同比+2.1%，RPK 同比+3.3%，客座率 85.6%，同比+1.0pct。

    　　2）2025Q4：ASK 同比+1.6%，RPK 同比+3.9%，客座率 85.5%，同比+1.9pct。

    　　3）26Q1：ASK 同比+0.6%，RPK 同比+3.7%，客座率 86.6%，同比+2.6pct。

    　　3、收益水平：1）2025 全年：客公里客运收益 0.44 元，同比-2.3%；座公里收益 0.37 元，同比-1.1%。2）2025Q4：客公里客运收益 0.40 元，同比+6.9%；座公里收益 0.34 元，同比+9.3%。

    　　4、成本费用：

    　　1）2025 全年营业成本 197 亿，同比+3.8%。期内国内油价综采成本同比-9.5%，航油成本 64.9 亿，同比-5.8%。扣油成本 132 亿，同比+9.2%。座公里成本 0.34 元，同比+1.7%；座公里扣油成本 0.23 元，同比+7.0%。

    　　2）2025Q4 营业成本 47.8 亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本 15.3 亿，同比+3.0%。扣油成本 32.5 亿，同比+5.8%。座公里成本 0.35 元，同比+3.2%；座公里扣油成本 0.24 元，同比+4.1%。

    　　3）2025 全年三费合计（扣汇）为 24.8 亿，同比-5.2%，扣汇三费率 11.0%；2025Q4 三费合计（扣汇）为 5.8 亿，同比-6.5%，扣汇三费率 11.5%（注：

    　　不含研发费用）。

    　　5、机队（含九元）：25 年公司净增飞机2 架，净增增速1.6%，预计26 年引进4 架，退出1 架，净增增速2.3%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26~27 年盈利预测为9.35 亿、20.3 亿（原预测为19.1 亿、23.8 亿元），同时引入28 年盈利预测为26.4 亿，对应26~28 年EPS 分别为0.43、0.93 和1.21 元，PE 分别为28、13、10 倍。2）目标价：考虑26 年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27 年18 倍PE，对应目标市值366 亿元，目标价16.7 元，预期较当前约38%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。