投资要点

    　　2024 年中报：Q2 盈利1.2 亿元，符合预期

    　　2024 年上半年，公司实现营业收入109.6 亿元，同比+17%，归母净利润约4.9 亿元，同比+509%。其中24Q2，公司实现营业收入52.4 亿元，同比+7%；归母净利润1.2 亿元，同比扭亏为盈（23Q2 归母净利润为-1 亿元），符合预期。

    　　运营数据：24H1 机队利用率超过19H1，二季度客座率83.6%

    24Q2，公司ASK、RPK 同比23 年分别+14%、+17%，同比19 年分别+38%、+35%。客座率83.6%，同比23 年+2.2pct，同比19 年-2.0pct。24H1，机队日利用率11.47 小时，超过19H1 的11.20 小时。截至24Q2 末，公司拥有121 架飞机，上半年净增4 架，全年机队引进规划为净增12 架。

    　　收益分析：客收在高基数上回落，油价拖累燃油成本，汇兑损失影响同比减弱收入端：票价在上年高基数上回落。24H1，单位ASK 收入约0.399 元，同比23年-3%；单位RPK 收入0.472 元，同比23 年-7%。24Q2，单位ASK 收入0.380元，同比23 年-5.7%，同比19 年-3.3%；单位RPK 收入0.45 元，同比23 年-8.1%，同比19 年-1%。

    　　成本端：油价同比上涨拖累成本，单位非油成本下降。24H1 单位营业成本0.336元，同比23 年-5%，其中单位燃油成本、单位非油成本同比23 年-1%、-8%。其中24Q2，单位燃油成本0.128 元，同比23 年+6%，同比19 年+17%，与油价涨幅一致；单位非油成本0.200 元，同比23 年-10%，同比19 年-17%。

    　　费用端：24H1 财务费用7.4 亿元，同比-25%，主要因为人民币贬值导致的汇兑损失影响减弱。24H1 录得汇兑损失约0.57 亿元（23H1 汇兑损失为3.1 亿元）。

    　　暑运出行市场客流量具有韧性，油价、汇率向好有望增厚业绩暑运客流在高基数上同比增长。7 月公司ASK、RPK 同比23 年+13%、+10%，旅客量同比+3%，其中国内线客座率88.0%，同比-0.4pct。展望中长期，上游产能恢复面临瓶颈持续强化供给侧逻辑，供需关系将逐步改善，提价红利亦将逐步显现。

    　　油价、汇率向好，有望增厚业绩。1）油价敏感性： 24H1 航空煤油均价约6638元/吨，若油价在此基础上-1%，将增厚净利润约0.27 亿元。 2）汇率敏感性：

    　　24H1 末人民币兑美元中间价7.1268，若人民币在此基础上升值1%，将增厚净利润约0.57 亿元。

    　　中期分红+回购注销，彰显公司发展信心

    　　2024 年中期分红率40%。继2016 年后，公司2024 年再次实施中期分红，计划每股现金分红0.09 元，对应派息率超40%。

    　　首次回购注销，增强信心。公司拟变更部分已回购股份的用途，对于公司 2024年实施回购的其中1500 万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，增强发展信心。若上述回购股份完成注销后，公司EPS 将增厚约0.68%。

    　　投资建议

    　　预计公司24-26 年归母净利润为13.06、17.55、20.20 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。