公司公告2023 年报：2023 年盈利7.5 亿，Q4 亏损3.8 亿。1）2023 年：营收201.0 亿，同比增加144.8%；全年盈利7.5 亿（22 年亏损41.5 亿），扣非盈利7.3 亿（22 年扣非亏损41.6 亿）。全年人民币贬值1.7%，汇兑损失1.4 亿。2）2023Q4：营收42.2 亿，同比+144.8%，亏损3.8 亿（22Q4 亏损11.7 亿），扣非后亏损3.9 亿（22Q4 扣非亏损11.4 亿）。Q4 人民币升值1.4%，测算汇兑收益1.3 亿。3）其他收益：全年实现9.0 亿，同比+44.13%，Q4 其他收益2.3 亿元，同比+57.65%。

    　　经营数据：1）2023 年：ASK 同比+105.8%，较19 年+17.0%，RPK 同比+153.2%，较19 年+13.7%，客座率82.8%，同比+15.5pct，较19 年-2.4pct。2）23Q4：

    　　ASK 同比+121.3%，较19 年+15.8%，RPK 同比+186.0%，较19 年+15.7%，客座率83.0%，同比+18.8pct，较19 年-0.1pct。

    　　收益水平：1）测算2023 年客公里客运收益0.50 元，同比+1.5%，较19 同期+5.8%，座公里收益0.41 元，同比+24.9%，较19 年同期 +2.8%。2）测算23Q4客公里客运收益（含燃油附加费）0.40 元，同比-15.0%，较19 年同期-3.7%，座公里收益0.33 元，同比+9.8%，较19 年-3.8%。

    　　成本费用：1）2023 年营业成本172.1 亿，同比+54.2%，航油成本63.4 亿，同比+82.7%，期内国内油价综采成本同比-9.6%，扣油成本109 亿，同比+41.3%。

    　　座公里成本0.36 元，同比-25.1%，较19 年+2.1%，座公里扣油成本0.23 元，同比-31.3%，较19 年-7.5%。2）23Q4 营业成本43.8 亿，同比+55.8%。测算航油成本16.7 亿，同比增长108.9%，期内国内油价综采成本同比-4.7%。扣油成本27 亿，同比+34.8%。座公里成本0.37 元，同比-29.6%，较19 年增长1.0%；座公里扣油成本0.23 元，同比-39.1%，较19 年-12.8%。3）费用：全年扣汇三费合计25.8 亿，同比+33.1%，扣汇三费率12.8%；23Q4 三费合计（扣汇）为7.1 亿，同比+11.87%，扣汇三费率16.9%。（注：不含研发费用）。

    　　现金分红：上市公司拟向全体股东每股派发现金红利0.069 元（含税），本年度公司现金分红比例为20.24%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前宏观背景、行业量价及油价水平，我们调整24-25 年盈利预测为预计分别实现归母净利20.3 和26.8 亿（原预测为23.1和29.3 亿），同时引入26 年盈利预测为预计实现归母净利33.3 亿，对应24-26年EPS 分别为0.92、1.21 和1.50 元，PE 分别为13、10、8 倍。2）我们继续强调，2023 年是全新价格机制的基础年，建议2024 年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化。维持估值方式，给予24 年18 倍PE，对应目标市值365亿，目标价16.5 元，预期较当前34%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。