吉祥航空2023 年实现扭亏为盈。2023 年公司营业收入200.96 亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51 亿元，其中四季度公司营业收入42.16 亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润-3.82 亿元。

    　　公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于2019 年。2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019 年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019 年减少了2.42 pct。

    　　其中，国内航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的123.2%和126.4%，国内客座率恢复至84.36%，相较2019 年减少了2.24pct；国际航线的RPK 和ASK分别恢复至2019 年的65.8%和73.8%。2023 年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023 年和2019 年均实现个位数的提升，公司2023 年客运收入实现195.8 亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1亿元，同比下降35.6%。

    　　公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现172.1 亿元，同比增长54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK 航油成本0.133元，同比下降11.2%，单位ASK 非油成本0.228 元，同比下降31.3%，从而带动公司盈利由负转正。

    　　机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至2023 年底，公司运行117 架飞机，较2022 年底净增7 架飞机；24 年公司计划净增长12 架，较23 年底增长约10%。2023 年，汇率贬值导致公司汇兑损失1.36 亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023 年12 月31 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币8000 万元左右。

    　　风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　考虑到2024 年宏观经济承压以及消费较疲软，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计2024-2026 年公司归母净利分别为22.2 亿、28.1 亿、32.2 亿（24-25 年调整幅度分别为-30%/-33%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。