事件:

    　　吉祥航空于2023 年10 月30 日发布2023 年三季报：

    　　业务方面，前三季度公司运输旅客1868.69 万人次/yoy+132.31%，相当于2019 年水平的112.18%；ASK、RPK 分别同比上升101.18%、143.97%，相当于2019 年水平的117.42%、113.06%；客座率为82.74%/yoy+14.51pcts，较2019 年同期下降3.19pcts。

    　　其中3Q2023，公司运输旅客713.01 万人次/yoy+94.87%，相当于2019年同期水平的122.36%；ASK、RPK 分别同比上升67.14%、103.86%，达到2019 年的123.83%、122.86%；客座率为86.29%/ yoy+15.54pcts，较2019 年同期下降0.68pcts。

    　　财务方面，前三季度年公司实现营业收入158.80 亿元/yoy+144.76%，为2019 年同期的122.12%；归母净利润11.34 亿元，上年同期为-29.73亿元；扣非归母净利润11.19 亿元上年同期为-30.20 亿元。

    　　其中3Q2023，公司实现营业收入65.49 亿元/ yoy+112.84%，相当于2019年同期的132.52%；归母净利润 10.71 亿元，上年同期为-10.83 亿元；扣非归母净利润10.66 亿元，上年同期为-10.79 亿元。

    　　投资要点:

    　　旺季量价齐升，业务恢复速度领跑行业

    　　暑运期间航空出行景气度持续上行，带动公司三季度旺季业务量修复再上台阶，恢复水平继续保持行业领先地位。其中客运量、ASK、RPK 均超过2019 年同期2 成水平。3Q2023 公司营业收入同比2019年同期上升16.07 亿元至65.49 亿元，我们测算其RASK（国内+国际）达到0.49 元/yoy+35.36%，超出2019 年同期约6%。

    　　CASK 同比下滑近2 成，单季盈利突破历史记录成本端，三季度公司营业成本同比CASK 为0.36 元/yoy-19.54%，环比上升约5%，与2019 年同期基本持平。此外，公司销售、管理费用合计同比上升约1.05 亿元，环比增加0.77 亿元。但由于人民币兑美元汇率波动趋缓，财务费用同比下降5.78 亿元，环比减少4.85亿元。在量价齐升助力下，公司三季度实现归母净利润10.7 亿元，突破单季最高记录（3Q2018：8.16 亿元）。

    　　周期上行α与β兼备，已经进入业绩释放期

    　　吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道，疫情前公司处在宽体机培育的起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但疫情期间通过持续积蓄运营经验和成长动能，当下波音787 系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托，同时整体机队周转率和盈利能力持续修复。根据2023 年冬春航季时刻表，公司已开通国内至意大利米兰、芬兰赫尔辛基两地的欧洲航线，每周往返共14班。

    　　在近期需求预期回落、油价高位运行、人民币贬值压力、普惠发动机检修等多重不利因素影响，公司股价持续调整，但上述风险在当前来看已经得到充分释放。当下公司已经重回增长轨道，2023-2025年预计公司机队增速将大幅领先行业平均水平。伴随周期持续上行，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，当前已经进入业绩释放期。

    　　盈利预测和投资评级：基于公司最新业绩表现及未来业务恢复进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为206.07亿元、272.42 亿元、281.57 亿元，归母净利润分别为10.50 亿元、34.48 亿元、36.36 亿元，对应PE 分别为30.76 倍、9.37 倍、8.88倍。看好本轮大周期行情，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。