投资要点

    　　吉祥航空公布2023 中报：Q2 扣汇归母净利润表现超预期23H1，公司实现营业收入93.3 亿元，同比22 年+174%，同比19 年+16%；归母净利润0.62 亿元，同比扭亏。其中23Q2，公司营业收入48.9 亿元，同比19 年+24%；归母净利润-1.03 亿元，主要受汇兑损失拖累。

    　　按照公司2023 中报口径，美元兑人民币汇率变动使人民币贬值 1%，将导致公司净利润减少7445 万元。按照美元兑人民币中间价口径，我们预计Q2 人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约3.8 亿元，加回汇兑损失影响后，预计公司23Q2 归母净利润约2.8 亿元，同比19 年+70%左右。

    　　运营数据：6 月客座率84%，较19 年同期的降幅收窄至2.3pct根据公司公告，23Q2，公司ASK、RPK、客座率同比19Q2 分别+21%、+16%、-4.2pct。其中，4-6 月公司客座率分别为81%、80%、84%，同比19 年分别-4.3、-5.8、-2.3 个百分点。机队规模方面，截至23 年6 月末，吉祥航空机队规模114 架，当年净增4 架。

    　　上半年吉祥受汇兑损失拖累，九元表现超预期收入端：23Q2，公司单位ASK 收入约0.402 元，同比19 年+2%；单位RPK 收入约0.495 元，同比19 年+8%。

    　　成本端：23H1，单位ASK 成本约0.355 元，同比19 年+3%。其中，23H1 单位ASK 燃油成本0.129 元，同比19 年+22%，主要因为23H1 航空煤油均价（约6540 元/吨）较19H1 均价增长32%；单位ASK 非油成本0.225 元，同比19 年下降6%。

    　　汇兑损失：23H1 末人民币汇率较22 年末贬值3.75%，根据中报，23H1 公司产生汇兑损失约3.1 亿元。我们认为，汇兑损益仅短暂影响报表端，对公司实际经营与现金流影响有限。

    　　利润端：23H1 公司归母净利润0.62 亿元，同比扭亏。根据2023 中报，若美元兑人民币汇率变动导致人民币贬值1%，公司净利润将减少约0.74 亿元。按上述口径计算，加回汇兑损失影响后，公司23Q2 净利润约2.8 亿元，同比19 年+70%。

    　　控股子公司九元航空： 23H1 收入16.4 亿元，同比19 年+21%；净利润3668 万元，同比19 年+91%。

    　　展望：暑期旺季航司业绩有望爆发，Q3 将成大周期兑现起点三季度是航空传统旺季，出行恢复后的首个暑运旺季叠加航空大周期弹性，我们认为，Q3 有望成为航空大周期业绩兑现起点，公司归母净利润或创历史新高。

    　　中期来看，十四五行业运力供给增速确定性放缓，供需错配涨价预期下航司利润弹性可观。作为民营航司龙头，凭借高效率以及宽体机利用率优化，公司大周期业绩兑现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19 年业绩为低基数。在补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来改善。3）19 年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21 夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。

    　　投资建议

    　　我们预计公司23-25 年净利润分别约12、30、32 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。