1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：营业收入93.3 亿元，同比+174%、环比+94%；归母净利润0.62 亿元，同环比扭亏，落于0.55-0.80 亿元的业绩预告区间。

    　　其中，2Q23 营业收入48.9 亿元，同比+429%、环比+10%；归母净亏损1.0 亿元，主要由于2Q23 人民币贬值幅度较大，公司录得较多汇兑损失，1H23 业绩符合我们预期。

    　　供给持续恢复，2Q23 境外航线已经恢复至2019 年同期的87%。1H23 公司整体ASK 恢复至2019 年同期114%，其中2Q23 恢复至2Q19 的121%。1H23 境内线ASK 相较于2019 年增长23%（2Q23 增长28%），境外线ASK 恢复至1H19 的69%水平（2Q23 恢复至2Q19 的87%）。

    　　1H23 单位ASK 营业收入相较于2019 年上涨1.5%，我们认为主要因为公司客公里收益同比2Q19 有所上涨，叠加航空货运当前运价仍然高于2019年同期水平。分季度看，1Q23/2Q23 单位ASK 营业收入为相较于2019 年同期分别上涨0.9%/ 2.5%，涨幅环比改善，主要因为2Q23 客座率相较于2Q19 的跌幅收窄至4.2pct（VS 1Q23 客座率跌幅为5.3pct）。

    　　成本控制优异，或有进一步提升空间。1H23 公司单位ASK 成本约0.35元，相较于1H19 上涨2.8%，单位ASK 燃油成本/非油成本分别上涨21.6%/下降5.6%。其中2Q23 单位ASK 成本约为0.34 元，环比下降6.7%，主要因为飞机利用率提升所致，同比2Q19 下降2.3%，我们估计主要因为经租进表、单位ASK 起降停场费用等下降所致。根据公司公告，上半年公司主力机型A320 利用率为9.53 小时，显著低于1H19 约11.12 小时的水平，随着后续航班持续恢复，成本改善或仍有进一步提升空间。

    　　发展趋势

    　　暑运前半程数据亮眼，三季度业绩或创单季度新高。根据公司公告，7 月公司整体ASK 投放较2019 年同期提升25%，其中境内线投放提升40%。高运投水平下，公司7 月整体客座率较2019 年同期提升1.2pct（境内航线提升0.7pct），同时Flight AI 显示7 月行业国内/国际线全票价较2019 年同期提升19%/28%，我们认为考虑公司国内、国际航网结构，票价表现有望好于行业。我们认为公司3Q23 业绩有望创历史单季新高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023、2024 年盈利预测13.2、30.6 亿元不变，当前股价对应2023/2024 年27.6 倍、11.9 倍市盈率，维持目标价21.5 元人民币，对应2024 年15.6 倍市盈率，对应30.9%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期、油价大幅上涨、人民币汇率大幅贬值。