吉祥航空以双品牌、双枢纽布局，实行差异化竞争策略。公司收益水平接近三大航，成本管控接近春秋航空。国内运力占比高，有望充分受益于国内市场的快速恢复。维持“强烈推荐”评级。

    立足优质枢纽市场，独特的差异化竞争策略。公司实行双品牌、双枢纽布局，高、中、低端旅客市场全覆盖。1）吉祥航空品牌：以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地，定位中高端商务和旅游休闲客户。在上海两场拥有约11.1%的市占率。去年开拓成都辅基地。2）九元航空品牌：以广州白云机场为主基地机场，定位低成本航空市场。

    收益水平接近三大航，成本控制优秀。公司的差异化竞争策略下，票价水平略低于三大航，以较低的价格为旅客提供具有竞争力的服务。成本端：公司机队年轻、机型较统一，飞机日利用率和客座率领先三大航，通过精细规划与专业运营降低全流程成本。2015-19 年，公司单机净利润平均为1661 万元/年，显著高于三大航水平（国航平均1072 万元，东航686 万元，南航549万元），较春秋航空仅低12%。

    公司恢复进度位居行业前列，期待旺季业绩弹性显现。疫情期间，公司在全国的市占率从2019 年的3.3%提升至2022 年的4.1%。公司运力以国内市场为主，受国际线恢复进度较小。受益于今年以来国内市场快速修复，截至6月，公司客座率相较2019 年同期仅有2.4 个百分点的差距，仅次于春秋航空（较2019 年-1.5 个百分点），高于三大航恢复程度；仅看国内线，公司6 月客座率相较2019 年同期仅有1.6 个百分点的差距，与春秋接近（较2019 年-1.4 个百分点）。我们预计国内航空需求在暑期旺季有望得到进一步修复乃至爆发，票价弹性有望显现，从而推动航司盈利弹性凸显。此外，随着国际线稳步恢复，公司宽体机利用率有望持续修复乃至提升。

    维持“强烈推荐”投资评级。根据公司公告，预计2023 年上半年公司归母净利润0.55 亿元至0.80 亿元，同比扭亏；其中Q2 预计归母净利润-1.10 至-0.85亿元。在公司经营数据二季度表现较好的情况下，我们预计公司亏损主要是由于人民币贬值带来的汇兑损失。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为12/28/35 亿元，对应32/13/11 倍2023-25 年P/E，维持公司强烈推荐评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑；油价大幅上涨、人民币贬值；航班恢复不及预期。