投资要点

    吉祥航空公布2023 年半年度业绩预告：Q2 扣汇归母净利润表现超预期根据吉祥航空2023 半年度业绩预告， 23H1，公司预计归母净利润0.55 亿元至0.80 亿元，同比扭亏。其中23Q2，公司预计归母净利润-1.10 至-0.85 亿元。我们认为主要因为二季度人民币贬值产生汇兑损失，二季度表端亏损低于我们此前预期，经营性业绩表现或超预期。

    根据公司2022 年报，若美元兑人民币汇率变化导致人民币贬值1%，公司净利润将减少0.86 亿元。以美元兑人民币中间价口径计算，23Q2 末人民币较23Q1末贬值约5.15%，基于22 年末外币敞口，我们测算得，在不考虑汇兑损益影响的情况下，公司23Q2 归母净利润约3.33 至3.58 亿元，环比+102%至+117%。

    6 月客座率84%，较19 年同期的降幅收窄至2.3pct根据公司公告，23Q2，公司ASK、RPK、客座率同比19Q2 分别+21%、+16%、-4.2pct。其中，4-6 月公司客座率分别为81%、80%、84%，同比19 年分别-4.3、-5.8、-2.3 个百分点。机队规模方面，截至23 年6 月末，吉祥航空机队规模114 架，当年净增4 架。

    二季度油价下跌环比改善单位成本，上半年受汇兑损失拖累油价方面， 23Q2 中国航空煤油进口到岸完税价平均为6103 元/吨，环比23Q1 下降13%，同比19Q2 增长20%。23Q2 末，WTI 原油收盘价70.64 美元/桶，较23Q1 末下降7%。航油成本占航司营业成本的3 成左右，我们预计航司Q2 单位ASK 成本环比改善。

    汇率方面，23Q2 末美元兑人民币中间价为7.2258，较22 年末+3.8%，较23Q1末+5.2%。我们预计公司中报业绩受汇兑损失影响较大，但是汇兑损失仅为暂时性影响，对公司现金流影响较小。

    展望：暑运旺季高开，吉祥利用率恢复领先，经营性业绩表现有望超预期十四五行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，涨价预期下航司利润弹性可观。作为民营航司龙头，提价预期下，凭借高效率以及宽体机利用率优化，公司大周期业绩兑现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19 年业绩为低基数。在补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来改善。3）19 年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21 夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。

    投资建议

    我们预计公司23-25 年净利润分别约15、30、32 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。