事件：公司发布 2023年上半年业绩预盈公告。公司预计2023 年上半年实现归母净利0.55-0.80 亿元，实现扭亏为盈，其中Q1 实现归母净利1.65亿元，Q2 实现净利润亏损0.85-1.10 亿元。

    　　点评：

    　　汇兑损失蚕食公司净利。公司2022 年年末美元债务余额约 17.65 亿美元。公司的部分租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，本公司的部分资产亦以美元为单位。假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值或贬值 1%，将导致公司 2022 年度的净利润增加或减少约 8,600 万元。因此，根据2022 年数据，我们测算上半年汇率波动导致净利润减少约2 亿元，如果扣除汇兑损失，公司Q2 实现净利润0.9-1.2 亿元。

    　　吉祥航空主辅基地优势明显。（1）上海主基地：上海作为国际特大型城市、长三角区域核心，有利于公司布局洲际航空市场；（2）南京辅基地：

    　　在虹桥机场和浦东机场资源供给紧张的情况下，公司进一步完善了南京至省会及主要经济城市每日一班以上的干线网络运力建设；（3）成都辅基地：成都是西部最大的航空市场，2022 年成都是中国内地唯一实现旅客吞吐量超过3,000 万人次的城市，旅客年吞吐量在城市排名中居首位。

    　　根据2023 夏秋航季数据，公司在一类、一二类机场互飞时刻占国内总时刻比例达29%。公司将充分享受基地航司的溢价优势和时刻排班优势。

    　　最优成本结构的竞争优势使得营运成本相较19 年水平保持稳定。（1）年轻机队与统一机型。（2）精细化管理成本。对航空运输业务全流程进行深入精细化管理，采取合理布局航线网络、灵活调配航班时间、精确测算航油搭载、实时安排进出港机位等标准化系统管理措施，实现全流程经营最优成本结构安排；（3）“自营核心业务、外包辅助业务”并根据公司运营规模情况适时调整。公司自2013 年底开始采取自建航材库、自主采购航材模式以保障机队运营，科学计算并采购维持各型航材最低数量。

    　　盈利预测：维持公司“增持”评级。参考公司2019 年境外航线ASK 占比为18.4%，我们认为在国际航线恢复较缓的背景下，公司受到的负面影响最小，而且凭借占据核心城市的核心时刻能充分享受提价红利。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为181.74/222.83/240.24 亿元，归母净利润分别为11.19/27.49/35.59 亿元，对应PE 分别为32.84x/13.37x/10.33x。

    　　风险提示：海外宏观因素变化超过预期、行业政策风险、油价波动风险、汇率波动风险、利率波动风险、盈利预测与估值模型不及预期