吉祥航空主辅基地 优势明显。（1）上海主基地：上海作为国际特大型城市、长三角区域核心，有利于公司布局洲际航空市场；（2）南京辅基地：

    　　在虹桥机场和浦东机场资源供给紧张的情况下，公司进一步完善了南京至省会及主要经济城市每日一班以上的干线网络运力建设；（3）成都辅基地：成都是西部最大的航空市场，2022 年成都是中国内地唯一实现旅客吞吐量超过3,000 万人次的城市，旅客年吞吐量在城市排名中居首位。

    　　根据2023 夏秋航季数据，公司在一类、一二类机场互飞时刻占国内总时刻比例达29%。

    　　立足广州发展九元航空，开展双品牌及双枢纽运行战略。九元主要面向价格敏感型旅客和大众航空市场，是广州地区唯一一家主基地低成本航司。我国一线机场的时刻增速低于二、三线城市，整个民航市场处于下沉趋势。九元运力主要投放于广州、海口、贵阳等地，有望为公司未来业绩发展提供强有力的支持。

    　　最优成本结构的竞争优势。（1）年轻机队与统一机型。截至2022 年底，公司及子公司共拥有110 架飞机，平均机龄为6.34 年。机龄短的好处：

    　　1）保持低水平的故障率和高水平的出勤率，大幅提升机队运营的效率；2）出现大修的概率较低，能够显著降低飞机维护维修成本；3）配置的新飞机均采用最新航空技术，实现最优的燃油成本控制。（2）精细化管理空成本。对航空运输业务全流程进行深入精细化管理，采取合理布局航线网络、灵活调配航班时间、精确测算航油搭载、实时安排进出港机位等标准化系统管理措施，实现全流程经营最优成本结构安排；（3）“自营核心业务、外包辅助业务”并根据公司运营规模情况适时调整。公司自2013 年底开始采取自建航材库、自主采购航材模式以保障机队运营，科学计算并采购维持各型航材最低数量。

    　　盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。参考公司2019 年境外航线ASK 占比为18.4%，我们认为在国际航线恢复较缓的背景下，公司受到的负面影响最小，而且凭借占据核心城市的核心时刻能充分享受提价红利。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为181.74/222.83/240.24亿元，归母净利润分别为11.19/27.49/35.59 亿元，对应PE 分别为34.12x/13.89x/10.73x。

    　　风险提示：海外宏观因素变化超过预期、行业政策风险、油价波动风险、汇率波动风险、利率波动风险、盈利预测与估值模型不及预期