经营管理表现优异。1）财务指标行业领先。公司ROE 处行业领先水平，2023 年Q1归母净利润1.65 亿元，ROE1.75%，率先转正。资产周转率较高，资产负债率处行业低位。2019 年，公司资产周转率0.61，仅次于华夏航空的0.62。截至2023 年Q1，公司资产负债率79%，低于三大航及海航控股。2019-2022 年负债规模扩大，2022 年底公司美元负债17.65 亿美元，美元敞口可控。2）票价向三大航靠拢。2016-2019 年，由吉祥运营的A320 客收从0.46 元增加到0.50 元，与中国东航（0.50 元）、南方航空（0.49 元）接近。由九元运营的B737 客收从0.32 元上升到0.37 元，与春秋航空接近。由吉祥运营的B787 客收较高，2018-2019 年分别为0.6 元、0.56 元。3）成本比肩春秋航空。2015-2022 年，公司平均单位ASK 扣油成本0.24 元，略高于春秋航空（0.21 元），低于三大航平均（0.34 元）。

    　　疫后经营恢复领先。1）787:平均航距拉长，日利用率提升。公司于2018 年引进787，目前共有6 架787，公司不断优化787 执飞航线以提高利用率，2019 年日利用率提升至11.35 小时。2020 年10 月，公司开通疫后首条洲际航线郑州-赫尔辛基，2021、2022 年国际航线航距分别拉长至4075、3920 公里。2023 年至今，787 平均日利用率8.55 小时，显著高于行业。2）运力：国内占比提高，加速复苏进程。得益于公司在国内航线的优势，以及国际航线航距拉长，2023 年1-4 月，公司ASK、RPK 恢复至2019 年同期的108.86%、102.38%，行业领先；平均客座率80.12%，仅次于春秋航空。

    　　航网时刻质量提升。1）吉祥航空：深耕上海、南京基地，聚焦高端旅客。上海、南京均为国内重要差旅城市，2023 年夏秋航季，吉祥航空在上海浦东、虹桥、南京禄口的国内时刻较2018 年涨幅分别达到29.97%、4.74%、53.15%；国内时刻市占率分别达12.19%、9.50%、10.80%。公司还加密了上海虹桥-海口美兰、上海虹桥-厦门高崎等热门城市的航线，进一步提升虹桥航线品质。此外，2023 年夏秋航季，公司在太原武宿、长春龙嘉、南宁吴圩、广州白云、武汉天河机场等2019 年千万级旅客吞吐量机场的时刻增幅较2018 年夏秋航季涨幅超100%。2）九元航空：经营恢复较快，全天候时刻大幅增加。从恢复速度看， 2023 年1-4 月，九元航空执飞航班量、可用座位数分别恢复至2019 年同期的106.24%、106.20%。2023 年3-4 月，平均飞机日利用率分别为8.2 小时、9 小时，高于2019 年的7.7 小时和7.9 小时。从时刻总量看，2023年夏秋航季，九元航空国内时刻总量较2018 年增幅114%。从通航机场看，九元航空国内通航点数量从2018 年夏秋航季的23 个增加到2023 年的60 个。从时刻分布看，除23-24 时、1-6 时外，九元航空全天候时刻均有大幅增加，其中0-1 时、7-8 时、10-11 时、17-18 时、21-22 时时刻量增幅分别为660%、200%、319%、535%、1414%。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司有望保持在财务管理、运行效率、成本管控等方面的历史优势。随着市场逐步恢复，787 的日利用率有望继续提升。公司已于2023 年Q1 率先实现扭亏为盈，在航空票价不断上升的背景下，叠加吉祥九元航网及时刻质量的提升，公司业绩有望在暑运旺季进一步向上突破。我们维持此前对公司的盈利预测。

    　　预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为167、186、221 亿元人民币，实现归母净利润分别为12、18、43 亿元，同比增速分别为129%、52%、131%，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。