公司公告2023 年一季报：Q1 扭亏，实现盈利1.65 亿。

    　　财务数据：1）Q1 营收44.4 亿，同比+78.7%，较19 年同比+7.5%；归母净利1.7 亿（22 年Q1 亏损5.4 亿，19Q1 盈利4.0 亿）；2）汇兑损益：Q1 人民币升值1.3%，测算实现汇兑收益1.2 亿；3）其他收益：1.6 亿元，同比-21.1%。

    　　收益水平：测算23Q1 年客公里收益（含燃油附加费）0.51 元，同比+15.9%，较19 年同期增加5.5%，座公里收益0.41 元，同比+39.7%，较19 年同比-1.1%。

    　　成本费用：1）Q1 营业成本39.1 亿，同比+29.6%。测算航油成本14.4 亿，同比+58.4%，期内国内油价综采成本同比+28.6%。扣油成本24.7 亿，同比+17.2%。

    　　座公里成本0.37 元，同比-4.3%，较19 年+8.5%，座公里扣油成本0.23 元，同比-13.5%，较19 年-2.3%。2）费用：Q1 三费合计（扣汇）为5.9 亿，同比+34.7%，其中销售费用+60.5%，扣汇财务费用+23.3%，管理费用-19.9%；扣汇三费率13.3%，同比-4.3pts。

    　　23Q1 公司领先恢复：1） 1-3 月累计：ASK 较19 年恢复：吉祥（106.6%）>春秋（102.0%）>南航（80.2%）>东航（73.1%）；RPK 较19 年恢复：吉祥（99.9%）>春秋（96.1%）>南航（72.0%）>东航（62.5%）。2）3 月：ASK 较19 年恢复：吉祥（118.0%）>春秋（110.4%）>南航（84.7%）>东航（79.9%）；RPK 较19年恢复：吉祥（111.9%）>春秋（105.5%）>南航（75.5%）>东航（68.0%）。

    　　五一行业数据亮眼，假期前半程民航量、价双位数以上增长。据Flight AI 数据显示，4.29 日（假期首日），民航国内发送旅客196 万，较19 年5/1（假期首日）+20%，含经停206 万，较19 年+18%，客座率85.7%，较19 年+0.2pts；含油票价涨幅53%，裸票涨幅49%；单日跨境旅客恢复比例约36%。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，行业持续修复，量、价表现亮眼。

    　　我们小幅调整23-25 年预计实现归母净利分别为15.0 亿、30.1 亿和36.1 亿（原预测盈利13.9 亿、27.9 亿和30.9 亿），对应23-25 年EPS 分别为0.68、1.36和1.63 元，PE 分别为26、13、11 倍。2）投资建议：根据各航司最新引进计划，行业供给低增速落定，持续性进一步拉长；需求端潜力十足，据Flight AI数据，五一前半程，国内量、价均有20%增幅，行业复苏号角已吹响，弹性可期。我们强调航空行业23 年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。

    　　维持此前估值方式，以24 年完全回归正常化，参考公司历史平均估值水平，给予24 年20 倍PE，对应目标市值602 亿，目标价27.2 元，预期较当前52%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。